去年美股科技股IPO大复盘 哪只股我们最看好?

1评论 2017-03-18 04:13:54 来源:TLS美股研究 这只股身材相貌都一级棒!

  去年是美股科技股小年,但有限的几只科技股IPO分布不同细分领域,各有千秋。本文为您复盘各公司近期的基本面表现和技术走势,并重申了相对别的次新股,我们为什么继续长期看好Talend(代码:TLND)。

  去年上市的大部分科技股的表现总结如下。发送对应代码可以看到我们当时的IPO分析文章。本文分行业进行了对应点评。

  01

  Talend:云计算大数据整合

  代码:TLND

  评级:看多

  评论回顾

  Talend是我们最为看好的科技次新股,去年的IPO前瞻分析点此阅读或搜索《好事成三,这只云科技股也会暴涨吗?》。大数据分析这个市场在未来5年是高增长时期,根据IDC的数据,年复合增长率为13%,预期到2020年将是约$1,300亿美金的市场。其中,大数据整合这个细分市场也很有潜力,我们预期增速能跟上或者超过整体的大数据分析行业营收增速。目前,根据花旗银行的数据,大数据整合行业营收约在$830亿美金左右,而Talend的市场份额仅在个位数。分析师认为,Talend能够在未来几年内将市场份额提高到10%以上。

  TLND的产品目前有一定门槛,销售团队比较积极主动。TLND的客户群均为大型企业,TLND的产品应用场景很明确,能有机整合客户在不同数据库的大数据,有非常显著的附加值。此外,已经有的同业的数据整合产品收费方式是按数据量和数据库形式收费,如Informatica的美国收费标准(app$1000/月,基本版$2000/月,升级版$4,500/月,实时整合另收费用),而TLND是按照软件许可收费,对数据量和数据库形式不做过度限制,公司宣称费用大约在同业收费的1/5左右。

  如著名科技咨询公司Gartner的评价体系所示,2016年Talend已经成功从Visionaries(有远见者)升级成为行业领袖(Leaders),进入SAP, Oracle和SAS所在的第一区间。

  此外,Talend和第一梯队供应商的关系不是完全竞争,而是共生关系,Talend在其中扮演一个桥梁。以下取自Q4季报演示。

  最新季报点评

  在16年第四年度,Talend达到了1500客户的里程碑,仅第四季度就增加了130个大客户,其中包括某大电信运营上,全球最大的保险公司AXA(除伯克希尔以外),和两大医疗制药公司等。如下图所示,四季度营收增速提高到45%,虽然2017年增速会降低到35%左右,但是在2016年$1.06亿美金的基数上,仍然处在快车道上。

  此外,虽然Talend目前仍然运营亏损,我们认为公司提出的长期运营目标(20-22%的运营利润率)是可以实现的。其中的销售成本随着客户基数的增大和口碑的提高,占营收的比重会迅速减少。这也符合成功的SaaS模式一贯的演变过程。

  同时,Talend机构持仓较多,美国最大的主动投资基金Fidelity和Capital Group共持仓近5%,也显示了Talend在许多机构长期关注的名单上。

  综上所述,考虑到Talend巨大的增长潜力和较高的进入门槛,2016年IPO的美股科技股中,我们对Talend最为看好。

  02

  Acacia Communications:光缆制造

  代码:ACIA

  评级:关注

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  Acacia开发、制造、并销售高速光纤的相关产品, 客户分布美洲,欧洲,中东,非洲和亚太地区。其产品包括一系列低功率相干数字信号处理器的专用集成电路和硅光子集成电路集成到光互连模块(ASIC/DSPs),传输速度范围从100到400千兆位每秒,主要用于长距离,城际和数据中心内部通讯等三类市场。公司销售其产品直接销售给网络设备制造商。我们去年的IPO分析点此阅读,或者搜索《上市暴涨282%,这只科技IPO为何涨幅惊人?》。

  公司第四季度营收增长稳定,主要由于中国强力增长、数据中心内部通讯(Data Center Interconnects, DCI)和城际通讯中的新客户的推动。然而,2017年第一季度收入2391万美元,低于华尔街预测的收入2600万,导致估值出现明显重估。第一季度较弱的症结是因为一个大的DCI客户的订单比第四季度下跌37.5%。这是专注服务于企业级客户的硬件供应商的普遍弱点,由于支出模式庞大而集中,受客户支出波动影响较大。

  来自网络内容提供商Internet Content Providers的资本支出仍然很强劲(源于正在建造的9个新的大型数据中心),管理层仍然预期营收增长率会较为健康,但不确定ACIA是否保持和2016年一样的增速。大型网络内容提供商(如Google和Facebook)正成为Acacia的直接客户,有力回击了对Acacia只有二级客户的担忧。

  此外,来自中国的需求依然强劲,Acacia拥有中国最三个主要的网络设备制造商Network Equipment Manufacturers(NEM)客户 - 中兴,华为和Fiberhome烽火网络。2017第一季度,公司由于对于集中的DCI客户过于依赖,收入增长低于预期。比起2016集中的DCI客户群,2017其产品定位部署在前五名中的四个超大规模提供商网络(直接或通过NEM合作伙伴销售)。长期而言,我们认为Acacia的收入增长会强劲而愈见平稳。

  风险:

  摩根斯坦利对ACIA估值在$70左右。接下来的几年中,该公司可以通过从中国快速增长的数据中心和DSP客户中获益并实现50%左右的增长,维持20%的高运营利润率。那么股价从新爬上$110也有可能。如果Acacia没能和其他光学元件公司供应商拉开距离,并因为大客户集中而受其的经营状况而波动。并营业利润率下降到20%左右,那么股价可能会降到$36左右。此外,如果美国把中兴再度放入禁售名单之中,那么ACIA股价也会大幅波动。因此,我们认为ACIA的股价虽然目前值得关注,但盈亏比一般。

  03

  Nutanix:云计算基础设施

  代码:NTNX

  评级:规避

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  NTNX是一家向大型企业提供云计算基础设施的公司,IPO股价为$16并在上市第二天达到了$46,之后一路走低,现在在$30左右徘徊。虽然NTNX是超融合基础架构行业的佼佼者,但是市场一直不太看好这家公司,主要的问题集中在技术门槛低和市场竞争力不足这两方面。

  NTNX提供的是一个整合的产品,但是这个产品可以细分为以下三个服务内容:服务器、存储和虚拟化设施。服务器行业主要由HP,IBM和Dell这三巨头占领,他们大约占整个市场份额的50%。在与其他竞争者抗衡的同时这三巨头对NTNX这类公司也有自己的竞争策略,像Dell和NTNX就是合作伙伴关系。存储行业的竞争环境和服务器行业类似,Dell,HP,IBM各自都占据相当大的市场份额。EMC在去年和DELL合并之后也成为了市场有力竞争者之一。最后在虚拟化设施方面,微软和VMware占据主要优势。因此,虽然NTNX提供了一个新的解决方案,但是从成本和竞争力的角度来看,该公司在以上这三个市场中并不能抢到什么市场份额,只能跟着巨头身边喝口汤。

  相反,这几家大公司,特别是Dell近几年一直密切关注超融合基础架构行业,以其在服务器和存储的市场份额,NTNX很难与其抗衡,而且Dell控股VMware,因此在虚拟化行业也有呼风唤雨的能力。去年VMware就推出了VxRail,直接与NTNX的产品的竞争。所以我们认为从长期来看NTNX并不能对现有的市场秩序造成挑战,甚至可能会在激烈的竞争中败下阵来。

  最新季报点评

  在公司公布的最新的财报中,虽然营业收入和净收入都高于市场预期但是利润比去年有所减少,公司对下一季度的净收入预测也比市场低了许多,股价在盘后重挫14%。公司的CFO表示预期降低的主要原因是DRAM和NAND芯片可能会遭遇周期性的价格上涨,导致产品成本上升。在公司发布财报之后,一些该公司的股票分析师纷纷下调了目标股价,并且对公司的竞争能力、销售能力和未来生产原料价格的上升表示担忧。截止周五(3月3日)收盘,NTNX的股价暴跌26%,现在的价格为$23。总体而言,这支股票的技术优势并不突出,虽然公司体量和收入增长的速度很快,但是股票的价格始终没有特别明显的上涨。我们预期未来由于行业竞争的加剧和技术的可复制性,股票的价格可能进一步下行。

  04

  Twilio:云通讯平台

  代码:TWLO

  评级:规避

  评论回顾

  Twilio做为在云通信行业的领头羊在IPO之后一直受到市场的广泛关注,良好的市场前景和高速的收入增长使得公司的股票价格在短短3个月内从$30飙升到了$70。我们去年的IPO分析可以点此阅读,或者搜索《上市暴涨167%, 是什么让它成为本年度最成功的科技IPO之一》。但在二次股票发行和内部股东套现的情况下,市场反应颇为消极,股价也从高点回落到$30左右。尽管近两季度的财报状况都高于市场预期,但是市场对这支股票的看法并没有太大改变,我们认为这家公司仍需要一段时间证明其盈利能力,并且在云通信行业残酷的竞争中存活下来。

  TWLO的主营业务是在云通信过程中实现信息、通话、视屏和信息验证的交互,主要的客户为WhatsApp,UBER,Airbnb等创业公司等。根据IDC的研究报告,从2013年至2018年,云通信行业的市场份额将会从$1.2亿增加至$75亿,年复合增长率为127%。报告也指出做为这个行业的领头羊,其竞争优势还是非常明显的。

  但是从TWLO的经营模式来看,云通信行业长期门槛并不高,TWLO和其他竞争者一样都是通过向移动通信服务商大批量订购服务然后通过优化和处理提供给客户的,从下面的价目表我们可以看出,TWLO的短信息报价和其他竞争者并没有显著不同甚至有些条目会略高。从定价来看 TWLO并没有办法完全战胜对手,并可能在激烈竞争的情况下增加市场营销的花费进而压缩盈利的空间。

  最新季报点评

  从2016年4季度的财报来看,TWLO成功地保持了收入50%以上的增长速度,用户数目相较于去年也有45%的增长,在财报电话会议中,公司对于新用户的拓展和针对大型企业产品的开发都做了良好的展望。但是公司对下一季度的收入预期相当保守,收入的增速在40%左右,相对于2016年第4季度的60%有较大减缓。公司CFO对此的解释是在2017年年初将会增加公司在销售上的花费并且加大研发投入,这与我们以上提到的顾虑相一致。总体来说市场对这支股票并不看好,卖空比率高达40%,我们对TWLO持规避态度,如果未来有新的利好或利空事件发生我们会继续跟进。

  05

  TradeDesk:广告投放科技

  代码:TTD

  评级:规避

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  TTD的主要业务是为客户提供定制的广告策略和推广途径,通过不同的传播方式使客户的广告效果最优化。我们去年的IPO前瞻分析请点此阅读,或者搜索《下一只广告明星股是它吗?》。公司于去年9月IPO,至此股价一直保持在比较稳定的水平。公司在今年2月底发布公告开始以$35.5的价格二次发行6百万股股票,一周之内股票的价格由$36涨至52周的高点$44。但是我们认为此次股票大涨和公司盈利能力的增强或竞争环境的改善并没有直接的联系。一般来说,公司二次发行对股票价格都有利空的影响,在宣布新闻的当天,TTD股价小幅下挫3%,但是在上周二,TTD股票交易活动异常活跃,达到了平时的10倍之多,专家认为在公司宣布二次发行之后,市场上出现很多短期的套利者利用价差进行日内交易。

  此外,TTD的商业模式属于Ad Tech,即广告投放科技的商业模式(下图橙色),通过在线投放广告来盈利,提成一般和曝光率和点击率相关。而对应的是Marketing tech,即营销模式。MarTech的盈利模式一般是靠卖营销工具给营销人员,每月/年续费的方式来盈利。在近年来,由于广告业务的波动和大型互联网企业的头部效应(Google, Facebook),传统的广告投放越来越艰难,但自媒体和点对点等更私人化的营销方式较受欢迎。美股投资人也略微偏向MarTech而非TTD的Ad Tech的模式。

  从公司的基本面来看,公司自上市之后一直保持着高速的增长,2016年收入比2015年增加了78%。公司在全球有大约556位活跃公司客户,用户的留存率也高达95%。尽管如此,我们对于公司的财务状况有一定担忧,2016年的利润率为33%,比2015年同期(42%)低了将近10%。公司对2017年财年的预期收入仅为2亿7千万,预期的增速为34%,远远低于近两年的速度。公司CFO在财报电话会议中对此的解释是2016年的经济文化和政治活动对公司的收入有很大帮助,但也导致2017的同比增长受到影响。在2017年,公司将会在人才招聘和科技研发上投入更多的资源,以此来保证公司的高速成长。

  TTD主要的广告投放渠道为搜索引擎、台式设备、移动设备和视频,由于广告行业日新月异的发展,人们对于广告的接触方式也在不断变化,未来方向的不确定性是投资者的主要顾虑。同时由于TTD是作为一个广告中间商替客户投放广告,其技术的可复制性和门槛相对来说并不高,所以我们认为其在未来多变的环境和日趋激烈的竞争中很难生存下来。综上所述我们认为TTD这支股票属于高风险高回报的投资,价值投资者需要谨慎看待。

关键词阅读:IPO 美股 科技股

责任编辑:史文瑞 RF13549
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