美联储如何利用新工具保持“身材”

1评论 2015-12-29 04:10:52 来源:金融界股票 如何判断星期六买点?

  资产负债表自2007年以来膨胀近五倍后,美联储本月终于下定决心要“紧缩”了。

  美联储16日宣布,提高联邦基金利率目标区间25个基点至0.25-0.5%。其公布的利率预测点阵图显示,明年会有四次加息。与此同时,为了将市场利率“赶入”目标区间,美联储动用了一系列新的工具:

  其一,上调超额存款准备金利率(IOER)至0.5%,原先为0.25%。IOER将成为银行系统利率下限。

  其二,隔夜逆回购利率(O/N RRP)提高20个基点至0.25%,取消每天3000亿美元的上限。隔夜逆回购利率将成为事实上的金融市场利率下限。

  其三,上调贴现率25个基点至1%。

  那么,这些新工具是如何对美联储的资产负债表产生影响的?加州大学圣迭戈分校经济学教授James D. Hamilton与威斯康星大学麦迪逊分校公共事务与经济学教授Menzie Chinn 近日的论文,对这一问题作了解答:

  大型银行和某些其他金融机构都在美联储开有被称作“联邦储备存款”的账户(存放这里的存款构成美联储的负债)。美联储获取资产的能力体就现在在这里:只要贷记交易对手(counterparty)账户(即扩大负债),即可(相应地)增加资产,从而实现资产负债表的扩张。当它这么做时,美联储的资产以证券或贷款价值增加的形式扩大,与此同时,负债会以新增联邦储备存款的形式等额扩大。

  下图纪录了2002年末以来,美联储每周的资产构成以及相应的规模。直到2007年之前,它几乎全部都由国债构成(蓝色区域)。为应对金融危机,美联储通过定期拍卖工具(TAF)、商业票据融资工具(CPLF,现已不再使用)以及以货币互换形式为海外央行提供大规模贷款(绿色区域)等工具,创造了一系列的紧急贷款(褐色区域)。这导致,到了2008年底,美联储的总资产已接近翻倍。随着这些紧急贷款的到期偿还,美联储选择通过在不同时期买入新的国债或住房抵押贷款支持证券(MBS)来维持乃至扩大其资产规模,这后来被广泛地称作“量化宽松”,或者说QE1、QE2和QE3。

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  自2014年末以来,美联储一直保持资产规模大体稳定,只是在有证券到期时才会买入以补空缺。目前美联储的资产规模为4.5万亿美元,约是2007年末时的五倍。

  下图展示的是,上述资产对应的负债。每一周,下图所示的负债规模都与上图所示的资产规模相同。直到2007年之前,美联储创造的大部分存款最终都会以现金的形式为公众所持有;实际上,满足每年都在增长的现金需求,是2007年以前,美联储每年都缓慢地增持国债的主要原因。

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  一旦美联储创设了新的存款,除了把这笔存款以现金形式取出,任何一家银行也无法令其消失。如果一家银行向另一家银行的客户发放了贷款,那么在当天终了时,这笔钱不过是以第二家银行的名义继续存在美联储罢了对于美联储来说,所有银行的总存款数是不变的。不过,自2008年以来,美联储的公开市场操作规模已经远远超过了社会现金需求的总量。一开始美国财政部还吸收了部分美联储创造出来的超额存款,存放于财政部在美联储开立的存款账户中,如上图的灰色区域所示。但是,在市场利率如此低迷,同时美联储又愿意为超额存款准备金支付25个基点利率的背景下,银行们十分乐意在每日终了把钱交给美联储,而非把它们贷出去。当然了,白天的时候,银行们愿意用这些钱发放贷款或者进行投资,使得这些存款在银行之间流转。但是到了营业终了时,很多银行非常愿意把钱作为超额存款交给美联储,而不愿再进行任何一笔投资。结果是,自2008年以来,美联储大部分新增的负债,都是以银行们的存款的形式呈现(上图绿色区域)。

  随着我们进入新时代——当利率不再为零,通过提高向银行支付的存款利率,美联储仍然可以说服银行每夜将当前规模的资金继续存放在自己这里。此外,美联储还有其他几个工具可以帮助部分地吸收银行系统的过度流动性。其中之一就是定期存款工具,即银行同意在一定期限里,继续将相当于隔夜存放规模的存款放在美联储这里。过去几年中,美联储已经多次试验此工具,并且发现只要给予比隔夜存款利率略高几个基点的溢价,银行们就会愿意进行定期存款。在上图中,这些操作测试体现为突然飙升的黄色区域。值得注意的是,定期存款增加后,银行总的隔夜存放会按同样幅度下降,以使两者的合计规模始终不变。这一经验表明,美联储可以使用此工具,在短期内将存款锁定。

  第二个工具就是(隔夜)逆回购,即美联储从存款性机构手中“借入”隔夜存款,同时将相等价值的证券作为抵押物暂时交予对方。次日,双方进行反向操作,美联储取回所抵押的证券,同时把存款连同利息交予对方。这在资产负债表上体现为,证券继续作为资产存在,但是负债增加了逆回购对应的规模(第二张图中的橙色区域)。在12月16日之前,逆回购利率仅5个基点(年化),与美联储向联邦住房贷款银行等无法获得25个基点的超储利率的机构所支付的利息一样。

  这张是放大版的2015年美联储负债构成表。它显示,就像定期存款工具一样,利用逆回购,美联储可以十分可靠地吸收存款。

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  在上图中,从上周开始(17-23日),逆回购也不再是测试性,而是实际性交易了。美联储所做的只是,宣布逆回购利率上调至25个基点,而非试验期间的5个基点。与此同时,美联储宣布,将超储利率从25个基点上调至50个基点。尽管当周逆回购规模增长了830亿美元,但相较于今年早些时候,这样幅度的规模扩张并非那么不寻常。

  尽管在这一周中,美联储的资产负债表并无大的变化,但是联邦基金利率如期步入美联储的目标区间。12月16日当天,联邦基金利率跳升15个基点,此后一直维持在36-37个基点。

关键词阅读:美联储 超额存款 身材 支持证券 紧缩

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