A股实现完全市场化的最后一跃

1评论 2015-12-17 22:47:00 来源:金融界股票 涨停板套利三天赚20%

  注册制改革将带来市场估值体系的重构。短期内由于供给增加,当前股市的高溢价格局有望打破。

  今年6、7月间的股灾爆发以后,尤其是政府慌乱地祭出一系列带有浓厚行政色彩的“救市”举措以后,许多改革派人士十分担忧,中国资本(港股00170)市场乃至整个金融行业的市场化改革将会因此受到重大拖累,其既定的总体进程即便不出现方向性的逆转,也难免大大延迟。

  不过,其后陆续发生的一些事情——其中最典型的是新一轮人民币汇率改革以及人民币为加入SDR而作出的巨大努力——让人们渐渐恢复了对政府推动金融改革的信心,而12月9日召开的国务院常务会议通过的《关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用〈中华人民共和国证券法〉有关规定的决定(草案)》则彻底打消的改革派人士的顾虑。

  按照这个“草案”,全国人大常委会审议通过授权决定后,国务院将根据授权,对拟在上海证券交易所、深圳证券交易所上市交易的股票的公开发行,调整适用《中华人民共和国证券法》关于股票公开发行核准制度的有关规定,对具体事项作出相关制度安排。

  证监会将根据国务院确定的制度安排,制定《股票公开发行注册管理办法》等相关部门规章和规范性文件,对注册条件、注册机关、注册程序、审核要求、信息披露、中介机构职责以及相应的事中事后监督管理等作出全面具体的规定,向社会公开征求意见后公布实施。

  由于此次授权的有效期限是两年,因此,这等于等一次明确了新股发行(IPO)注册制改革的时间表。说得更直截了当一点,这一改革将在未来两年内完成。IPO注册制将给中国股市带来根本性的变化,从某种程度上看,它也是中国股市实现完全市场化的最后一跃。

  中国现行的新股上市管理体制,无论是叫“审批制”还是“核准制”,本质上都是政府权力直接介入市场微观允许的计划经济产物。

  它的最基本的特征是,由政府部门根据自己的意愿决定哪些公司可以上市融资。这种思维基于这样的计划经济思维:政府比市场更有能力判断哪些是好公司?哪些是坏公司?哪些股票有潜力?哪些股票有风险?……

  当然,拥有将近40年渐进市场化改革经验的当代中国人恐怕已经很少会信奉这样一套政治经济学理论了。

  但这套制度却从25年前股票重启之初一直延续到今天,严重地束缚了资本市场的进一步发展,也滋生了越来越多的问题,其中最触目惊心的便是监管官员利用手中的审批权进行寻租的贪腐犯罪。

  而所谓注册制,则是基于自由市场经济理念的另一种制度,也是国际上普遍通行的制度。它的基本特征是企业上市自由化,政府审批从这一环节中完全退出。

  如果有读者不太能够理解审批制(或名义上的“核准制”)和注册制以及二者之间的区别的话,我可以在这里举一个简单的例子——

  如果你想开一家非经营特殊行业的普通公司,例如开个餐馆或纺织厂,你当然需要到所在地区的工商部门去办理公司登记注册的手续。

  不过,根据中国现行的工商登记管理法规,工商局或工商所的权限仅仅在于审核你所递交的申报材料——法人代表身份、经营场所、注册资金、卫生排污环保资质等等……——的真实性,只要它所要求的所有申报材料你都齐全,而且核验下来并无虚假,那么工商局就必须为你办理营业执照。

  但在有些国家,例如以前的印度,同样是开一家餐馆,同样到工商部门办理工商企业成立业务,它的工商管理部门却被授予权限判断你这家餐馆是否符合食客的需要?应该开川菜馆还是湘菜馆?应该有10桌还是20桌的容量?也没有发展潜力或倒闭风险?……

  如果你的想法不符合工商管理部门官员对于本地区餐饮业发展的整体规划,那么,他们就不会批准你开办这家餐馆。

  放到股票市场里,前者就是中国未来两年内将要实现的注册制,后者就是中国目前正在实现的审批制。

  两者之间的最大区别在于,后者实行的是事前的准入管理,试图通过设置很高的进入门槛(同时意味将大部分其他市场参与者排除在外)来起到规范市场的作用,是一种静态的管理;

  前者采取的是事中以及事后的及时的动态管理,它事先只公布一个队所市场参与者普遍适用的一视同仁的基本门槛要求,例如公司固定资产、营业规模、连续两年利润规模等等,只要符合这一事先宣布的要求,任何企业都可以根据自己的需要到上海和深圳证交所注册上市,无需证监会批准。

  由此可以看出,注册制改革以后的资本市场将会发生怎样翻天覆地的深刻变化!在我看来,它也是根植中国资本市场最为人诟病的“政策市”顽症的治本之策。

  中国股市是一个“政策市”,这似乎是多年来社会各界已经达成的一个牢固共识。而中国股市中的诸多乱象,例如暗箱操作、股价奇高、投机盛行、无法退市……等等,可以说根源都在此。

  自从令人尊敬的经济学家吴敬琏先生在10多年前愤怒地将中国股市指斥为“赌场”以后,关于股市的“赌场论”也迅速成为主张市场规范的人士的强烈共识。

  吴敬琏当时还加了一句,大意是:如果说赌场的规则还是公平的话,中国股市就是一个对手能够将你手里的牌一览无余的黑赌场!

  但这话究竟如何理解呢?我认为,我们应当将关于中国股市的“赌场论”与“政策市”结合起来看,因为这两个标签是密不可分地交织在一起的。

  中国股市从创立之初起就不是一个正常的“市场”——即让金融资源得到合理配置的开放平台。相反,这是一个有意识对资源配置进行扭曲,以实现让无效率或低效率的国有企业能够以低成本或无成本源源不断攫取社会资金的目的。

关键词阅读:中国股市 注册制 政策市 制度演化 业绩造假

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