2016:美国经济复苏大势不变

1评论 2015-12-17 22:36:44 来源:金融界股票 300494还有几个涨停板?

  这个世界上,最尴尬的一种幸福,就是幸福变成了一种习惯,美国经济恰是如此。回顾2015年,美国经济复苏周期明显领先于全球经济,表现出一枝独秀的相对强势。展望2016年,美国经济复苏大势不改,内生增长动力稳定且强劲,美国经济基本面的绝对状况依旧优于大多数主要经济体;但值得玩味的是,美国经济边际改善的空间已经相对较小,给资本市场带来惊喜的可能性不大。2016年,美国复苏已成“往事”,相对于欧洲,美国股市相对吸引力有所下降。美元将在美联储首次加息后短暂冲顶,随后经历一段贬值,然后才会恢复长期升值态势。2016年,美国依旧是具有霸权稳定特征的经济体,所以,一旦全球发生黑天鹅事件,或地缘政治动荡急剧爆发,“美元资产热”将再度升温。

  大势不改:复苏动能稳定

  2008年金融危机爆发后,美国经济陷入衰退,2008年和2009年,实际GDP分别收缩0.29%和2.78%。受大规模经济刺激政策的影响,2009年第三季度开始,美国经济重回复苏,2010-2014年经济增长率分别为2.53%、1.6%、2.22%、1.49%和2.43%;根据IMF的预测,2015年美国经济增长率预估值为2.57%,较2014年提升0.14个百分点。

  展望未来,2016年,美国经济复苏大势不变,IMF预测的经济增长率为2.84%,较2015年进一步提升0.27个百分点。美国经济复苏动能稳定,复苏大势并不会由于货币政策紧缩、地缘政治动荡加剧和政治周期改变而发生根本性动摇。从经济基本面的绝对状况看,美国经济依旧是全球最稳定的增长核心之一,复苏质量值得肯定。

  第一,美国经济内生增长动力稳定且强劲。美国经济的最大特点是内生增长模式,美国季度增长率包含了很多短期噪声,并非观察美国经济运行状况的最优指标。例如,2015年前三个季度,美国经济季度增长率分别为0.6%、3.9%和2.1%,波动很大,趋势不明。我们认为,判断美国经济趋势的关键指标是内生增长率,即剔除掉库存变化、净出口和政府支出三大长期波动因子后的经济增长率。我们测算的结果表明,美国经济内生增长率比季度经济增长率更加稳定和强劲,2015年前三季度,内生增长率分别为1.66%和3.24%和3.27%,均值为2.86%,不仅高于2008-2014年危机期间平均的0.96%,也高于1947-2014年1.91%的历史均值。

  第二,美国消费主引擎表现良好。美国经济是典型的消费型经济,1947年至今,美国经济季均增长3.25%,其中,消费提供了平均2.08个百分点的贡献,构成了增长三分之二的动力来源。各类数据表明,美国消费引擎表现良好:2015年前三季度,消费季均增长3.23%,大幅高于2008-2014年1.33%的平均水平,已接近3.38%的历史水平;消费对经济增长的季均贡献为2.17个百分点,大幅高于2008-2014年的0.9,并已高于历史平均的2.08。消费取决于国民收入和边际消费倾向,放眼未来,美国消费前景可期:一方面,收入增长稳定,2015年前三季度,实际人均可支配收入季均增长2.63%,不仅高于2008-2014年季均的0.49%,还高于2.14%的历史均值;另一方面,储蓄率下降,2015年前9个月,个人储蓄存款占可支配收入比例月均为3.58%,大幅低于6.72%的历史均值。

  第三,美国全要素生产率持续提升。经济发展理论和实践表明,资本、劳动力和全要素生产率是长期增长的三大动力。在全球人口老龄化和流动性充裕的大背景下,全要素生产率是决定全球增长质量和前景排序的核心指标。2009年下半年复苏启动以来,美国全要素生产率处于一个缓慢提升的通道中,根据美国官方数据,2010年,美国所有经济部门的潜在劳动力生产率增长率为0,2011-2014年分别为0.71%、0.96%、1.03%和1.12%,2015年和2016年预估值分别上升为1.17%和1.42%。保障全要素生产率提升的关键是科技创新的领先,2015年前三季度,美国研究和开发季度增长率均值为5.68%,不仅大幅高于2008-2014年平均的1.09%,也已超过5.13%的历史均值。

  第四,美国依旧保持着霸权稳定吸引力。美元和美国的霸权稳定性,一直是大量国际资本流入美国的根本动力。事实上,美国经济近两年的复苏趋势相对非常稳定,美元在国际货币体系中的地位未见明显下降,人民币纳入SDR后也仅是大幅“挤占”了欧元英镑的位置,美元汇率更是在美联储领先政策周期的影响下始终保持强势。如此背景下,美国继续保持着对全球资本的霸权稳定吸引力:2015年前三季度,美国风险投资融资额和投资额季均分别为68亿和157亿美元,均明显高于历史均值;2015年前9个月,虽然官方渠道的美国国际资本流动净额月均下降148亿美元,但私人渠道的美国国际资本流动净额月均上升98亿美元,表明在部分国家官方减持美元资产的同时,私人投资对美元资产依旧青睐有加。

  惊喜不多:边际改善有限

  虽然从基本面的绝对状况看,美国经济复苏既稳定、又强劲,相对大多数依旧挣扎在历史均值以下的经济体而言,优势较为明显;但从基本面的边际变化看,美国经济复苏已经成为一种习惯性的“往事”,给市场带来意外惊喜的空间并不大,而全球其他绝对状况相对不好的经济体,却更有可能呈现出引人瞩目的边际变化。

  第一,经济增长的边际提振不再具有稀缺性。危机以来,美国经济对全球经济呈现出明显的周期领先特征,美国经济最早陷入衰退,最早开启复苏,也最早确认复苏。受此影响,美国经济最近两年表现出相对强势,例如,IMF预测数据表明,2015年,美国经济增长率较2014年提振0.14个百分点,同期全球经济增长较2014年减速0.31个百分点,新兴市场经济增长减速0.66个百分点,金砖国家全面减速,印度、南非、中国、巴西和俄罗斯经济增长预估值分别下降0.03、0.13、0.49、3.17和4.42个百分点。虽然2015年美国经济的边际改善情况相对较好,但这一态势在2016年发生改变。根据IMF的预测,2016年,美国经济较2015年提速0.27个百分点,同期全球经济增速提振0.44个百分点,新兴市场经济增速提振0.56个百分点,美国经济的边际改善不再一枝独秀。

  第二,企业利润增长放缓。宏观经济的微观基础是企业,企业盈利状况是决定资本市场表现的物质基础。2015年前两季度,经存货计价和资本消耗调整的美国企业利润季均增长为2.86%,不仅低于2008-2014年季均的5.58%,还低于历史平均的7.35%,2015第二季度,美国企业利润仅增长0.6%。金融企业的表现格外令人失望,非金融企业的表现也乏善可陈。盈利增长放缓使得企业家信心也大幅下挫,2015年第三季度,美国CEO经济展望指数为74.1,不仅大幅低于2011年第一季度113的阶段高点,还创下了2009年第四季度以来的新低。

  第三,工业生产增速回落。经历过危机后的持续复苏,美国产能渐进恢复。而产能恢复到达瓶颈位置后,工业生产减速:2015年前三季度,美国工业生产指数季均同比增长2.58%,第三季度仅增长0.93%,明显低于3.86%的历史均值;2015年前10个月,美国工业总体产出指数月均同比增长1.86%,9月和10月仅增长0.66%和0.34%,明显弱于3.88%的历史均值。

  第四,劳动力市场改善面临瓶颈。促进就业是美国经济政策的核心目标,危机以来,受刺激性政策和内生复苏力度渐强的共同影响,美国就业状况持续改善。然而,我们认为,种种细节数据表明,美国劳动力市场改善已经进入瓶颈状态,进一步大幅边际优化的难度很大:2015年10月,美国失业率为5%,已较2009年10月10%的阶段高点大幅下降,而根据美国官方测算,2015年末美国潜在失业率为5.05%,也就是说,美国失业率已经达到潜在水平,进一步提振就业需要通过结构政策降低潜在失业水平。

关键词阅读:美国经济 政治周期 动力稳定 储蓄函数 消费函数

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