中国央行面临新的三难选择

2015-11-09 09:45:07 来源:金融界股票

  目前央行在稳增长、国际化与防风险三大目标之间的确存在多重冲突。那么,中国央行应该如何在新三难中进行权衡呢?

  国际经济学中有个著名的不可能三角或“三难选择”,说的是一个国家难以同时实现以下三个目标:固定汇率制度、资本自由流动与独立的货币政策。通常而言,一个国家只能在这三个目标中选择两个,而不得不放弃另一个。

  例如,香港一方面实施了盯住美元的联系汇率制度,另一方面完全开放了资本账户,这就意味着香港金管局不可能有独立的货币政策,而只能被动输入美国的货币政策。

  又如,中国在1998年至2005年间实施了盯住美元的汇率制度,同时具有相对独立的货币政策,而实现这一组合的前提是中国维持了较为严格的资本账户管制。

  再如,美国的货币政策是较为独立的,美国也完全开放了资本账户,这就意味着美国不得不实施完全浮动的汇率制度。

  这个老三难选择的存在,是学者建议中国央行实施人民币汇率形成机制市场化改革的重要理由。

  首先,中国作为一个全球大型经济体,必须要有货币政策的独立性,而不能在这个问题上完全仰人鼻息;

  其次,随着中国经济逐步融入全球化,资本账户的开放是大势所趋。这两点诉求就意味着,中国必须实施汇率制度的弹性化。

  当然,上述逻辑有个前提条件,也就是一国央行只能在这个不可能三角形之间选择“角点解”,而不能在三角形内部选择中间解。

  考虑到中国的传统文化不喜欢走极端,而是喜欢折衷,那么是否有可能在三角形中间选择一个组合,从而能够适当兼顾三个目标呢?

  中国央行副行长易纲就曾经在早年的一篇学术论文中指出,中国央行可以考虑在不可能三角中占据一个中间位置,也即同时实现一定程度的汇率稳定、一定程度的资本流动以及一定程度的货币政策独立性。

  事实上,这也成为了目前中国央行的现实选择。目前,中国实施的是有管理的浮动汇率制与部分开放的资本账户的组合,这就意味着中国央行货币政策的独立性也将是比较有限的。

  笔者认为,除了上述传统的老三难外,在当前国内外形势下,中国央行实际上还面临着一个新的“三难选择”,即很难同时实现稳增长、国际化与控风险这三大目标。

  为了让货币政策发挥稳增长的功能,在当前形势下,中国央行一方面应该进一步通过降息与降准来放松货币政策,另一方面应该抑制人民币有效汇率的过快升值。

  相关经验研究表明,人民币有效汇率与中国出口同比增速之间呈现出显著的负相关,即使在控制了外需变动后依然如此。

关键词阅读:央行货币 中国出口 人民币兑美元 有效汇率 三难选择

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