警惕零利率引发的两大危害

2015-11-02 15:08:12 来源:金融界股票

  利率者,资金价格也。扭曲资金价格,势必带来资金供需的扭曲,长远来看必然孕育金融危机。

  中国人民银行在再次下调利率,和欧洲央行并肩拉开了新一轮QE的序幕。理论上讲,下调利率属于常规货币政策而非QE,不过中国央行此时的放水步调,与世界几大央行的政策节奏出奇地吻合,成为全球新一轮货币宽松政策的一股中坚力量。

  央行调整货币政策,为下行周期中的经济注入动力,在笔者看来十分正常,市场对此似乎也比较受落。

  同时,由于“猪周期”并没有导致通货膨胀的强力反弹,央行对中国物价上涨的担心也有所舒缓,适当地下调名义利率水平理所应当。不过对于近来一些关于大幅降息的言论,笔者就不以为然。

  的确,中国的利率水平尽管已经下降了许多,比起多数发达国家还是高出一截。美国和日本均接近零利率,欧洲更出现了负利率。面对全球增长乏力,中国是否应该像其他大国一样走向零利率呢?事实上,中国的实际利率已经滑落到负值,中国经济进入实质负利率时代。

  QE是全球金融危机下的非常货币政策,是各国央行在常规性政策弹尽粮绝之下不得已祭出的紧急措施。只是危机之后经济增长依然了无起色,非常规的货币政策变成了常态,而且政策力度在极限之上被屡次加码。

  美国联储的QE1,对稳定市场信心,曾经起到立竿见影的效果,不过之后的几轮QE、OT对经济并没有起到实质性帮助。

  欧洲与日本的零利率政策对资产升值有助力,不过对实体经济则帮助不大。由于银行的金融中介功能消失,利率政策无法通过银行传导到实体经济中,于是金融资产估值飙升,而实体经济融资难的问题无法得到改善。

  必须认识到,改革裹足不前、经济仍在下行周期中挣扎时,银行没有借贷意欲,是商业社会正常的表现,是信贷周期的一部分。纵观近代历史,解决之路在于通过摧毁过剩产能让经济重新达到均衡、通过就业市场调整让工资回到可持续水平、通过资产价格下降让房市股市再见理性。

  下行周期,是经济生活中不可或缺的一部分,尽管它为社会民生带来压力,却是清除淤血、寻求再均衡不可或缺的重要环节。

  只是近年来的政治家,只希望有上行周期,拒绝经济的下行周期,于是危机后的经济仍然使用非常态的货币政策,甚至一再加码。

  零利率对投资刺激不大,是有目共睹的。经济缺乏结构性突破,商界的投资信心自然缺如,于是低成本的资金被企业用来回购股票、发行债券,低成本的资金被滞留在金融领域制造泡沫,实体经济却无法受惠。尽管如此,各国央行仍然一次又一次地放水,将利率愈拉愈低,做着缘木求鱼的政策动作。

  那么零利率对经济有没有害呢?有,而且很大。利率者,资金价格也。扭曲资金价格,势必带来资金供需的扭曲,长远来看必然孕育金融危机。

  在资金需求端,由于企业投资意欲低下、银行惜贷,失衡以数量断层的形式出现,用凯恩斯的语言就是流动性陷阱--当利率低到极低水平后,进一步降息未必能刺激投资。

  零利率在资金供应端的冲击更大。由于名义利率趋向于零,银行储蓄没有了收益,零风险资产没有了收益,这是储蓄杀手。储蓄与投资,是一枚硬币的两面,构成现代资本主义的基石。

  储蓄零收益,同时资本市场投机高收益,制造出一个劫贫济富的经济环境,长此以往中产阶层消失,社会矛盾增加。

  储蓄零收益对中国这样高储蓄率的国家冲击犹大,一方面退休人士现金流出现问题,另一方面资金攀爬风险曲线,财富在资产价格调整中(如今年的股灾)被摧毁。零利率对中国高储蓄率高投资率的增长模式所带来的长远影响,恐怕要有若干年的时间才能看得清楚。

  零利率可能制造出来的另一个震荡,在保险业和退休基金。这些行业的投资收益消失了,但是保费支出却仍要不断支付,部分保单甚至有目前看来不切实际的回报承诺。

  尽管业界试图转向其它类固定收益类资产,长此以往保险基金、退休基金入不敷出必然发生,这个对社会所带来的震撼恐怕比当年投资银行出事更大,所诱发的金融系统风险更可怕。

  过犹不及。中庸之道,是老祖宗留下的传统智慧,同样适用于货币政策。以目前的中国经济情况,根本不需要超低利率,推进改革才是正道。吸毒的事,别跟着学,一次也不要试!

关键词阅读:零利率 货币政策 信贷周期 利率政策 利率水平

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