富国银行股票公允价值60美元 上升空间良好

2015-10-14 00:23:22 来源:金融界股票

  金融界美股讯:北京时间2015年10月13日消息 据Seeking Alpha分析师刊文:拥有一家公司的股票所有权意味着能够分享这家公司的未来收益。因此,通过利用贴现现金流(DCF)模型来确定普通股的公允价值是非常有必要的。本文将通过DCF模型来确定富国银行(Wells Fargo &;Company)普通股的公允价值。

  富国银行股票公允价值

  富国银行股票当前交易价格是每股约52美元,公允价值则为每股60美元。短期收益增长率将继续保持在3%左右,股息支付则将继续增涨。收益增长维持在3%左右的主要原因是在短期内低利率的大环境不会改变。美联储在过去五年里保持低利率,对各大银行来说是天赐良机。近年来各大银行利用贷款成本较低的机会进行融资,并利用所获盈利以偿还利率。作为主要银行之一的富国银行在应付2008年金融危机方面做得比大多数银行要更好。低借贷利率同时,客户量和存款量却在不断增长,这使得富国银行的财报数据非常漂亮。但未来收益增长率不可能无限增长,从长远来看,富国银行的增长率将降低直至为零。分析师模型显示增长率由3%下降至零,大概需要50年左右。

  在过去的十年里,富国银行保持了良好的股息派发记录。从2008年到2015年,股息年平均增长率为12%,其中大幅度的增长主要出现在过去的3年里。未来富国银行的股息增长可能不会总是保持在12%。还应该指出的是,2013年股息派发水平仅相当于2007的水平,并且2014年股息支付总计约占总收益的33%。所以富国银行股息虽然还有上升空间,但是从长远来看,股息增长幅度将会降低并更符合其收益状况。

  在过去的7年,虽然富国花费了大笔资金进行股票回购,但同时也收获几乎等量的库存股。因此最终算来,其实股票回购并没有花费太多的资金。未来富国银行管理能够帮助股东做能做的最好的事情之一便是通过合理的价格进行股票回购以进行长期的股份稀释。

  DCF模型中贴现率的确定

  对一家远期现金流进行建模时,需要找到一个合适的贴现率。在此贴现现金流(DCF)模型中,富国银行的贴现率包含两个部分:无风险利率和风险溢价率。模型早期确定无风险利率相对比较简单,可以参考当前约为2%的国债收益率。然而决定20年,30年或50年的无风险利率则变得难以预测。

  方法一:假设目前的利率将保持50年不变,但这是不现实的。利率在50年内保持稳定的情况从未出现,所以在这种假设是不会负责的。方法二:参考债券市场,使用当前的国债收益率曲线来确定未来的利率。这也不是很好的选择,例如当前30年期美国国债收益率大约为3%,利率将在未来30年维持在3%的可能性非常小。回顾30年期美国国债的收益率历史,它实际上与同期30年的利率并不挂钩。例如:在1985年,30年期债券的收益率超过10%。但现在已是30年后的2015年,实际利率与之相差甚远。

  因此,找到合适的利率的最好办法是参考的利率历史变化情况并假设其有均值回归的可能性。参考与当前情况相似的过去利率的变化情况,可以发现,以往利率为2%时,接下来15年至25年内的平均利率为6%。虽然无法确保类似情况是否会再次发生,但已然是假设未来50年利率的最好方法了。

  贴现率的第二部分是风险溢价率。富国银行DCF模型假设的风险溢价率为8%,该数字是基于平均股本回报率除以当前市场价格得出。确定单个股票的股权风险溢价是困难的,但这种方法的优点是相对准确和容易计算。

  富国银行股票公允价值的不同可能性

  本文通过分析得出:富国银行股票的公允价值是每股60美元左右。每股收益将以每年3%的速度增长并在未来20年内增长逐渐趋近于零。无风险贴现率的将在未来25年内从2%上升至6%。最后富国银行还将在未来稀释3%的股份。

  假设每股收益增长率为2%并逐渐下降为零,未来50年里无风险利率将上升到7%,并且股票总量不断增加,那么得到的公允价值为每股40美元。但如果假设每股收益增长率仍然是3%,但下降速度放缓,未来50年的利率在4% ~5%之间,股票数量停止增涨,那么得到的公允价值为每股75美元。最后,如果假设无风险利率仍将未来几十年保持低迷而从未上涨至3%以上,并且股票总量减少,那么得到公允价值大约为每股85美元。但最后一种假设实现的可能性非常小。

  通过DCF模型得出富国银行股票的公允价值约为每股60美元。其中模型中的主要下行风险是长期利率。如果利率保持在目前的历史低位,那么富国银行的股票必将上涨。但如果长期利率上调,那么收益增长将会降低。富国银行控制不了利率变动,但能够有效管理股票回购。如果管理层能通过以合理的价格回购股票的方式阻止甚至逆转当前股票稀释的趋势,那么这富国银行股票的上涨幅度将远高于每股60美元。

关键词阅读:富国银行 公允价值 股票回购 上升空间 股票数量

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