全球即将迎来“第二个雷曼时刻”

2015-09-30 17:37:28 来源:金融界股票

  从某种程度上来说,高盛可能正将大宗商品贸易巨头嘉能可推向“第二个雷曼兄弟”的命运深渊。

  在投资者疯狂抛售压下瑞士嘉能可(Glencore)在伦敦上市的股票周一创自2011年IPO上市来的历史低点。这一消息无疑成为今日最热点新闻。

  市场纷纷预言,嘉能可在成为“第二个雷曼”的道路上越走越远。

  事实上,嘉能可首席执行官Ivan Glasenberg早在三周之前就已宣布减债计划,该公司计划出售其在农产品(行情000061,咨询)业务中部分股份,但仍未能阻止其股价的跌势。

  9月初,嘉能可在股东压力下宣布扩大债务削减规模,今年停止付息,这更让投资者感到商品市场的低谷似乎还没见底。

  成立于1974年的嘉能可在圈内被称为大宗商品界的高盛,其业务涵盖锌、铜、铝、煤及谷物等多个品种,不但覆盖矿产、冶炼、加工、市场销售领域,还能为大宗商品的生产商及顾客提供融资、物流及其他供应链服务。

  公司2011年在伦敦和香港挂牌上市时,曾引起整个大宗商品领域的轰动,公司的市值一度超过500亿美元

  2011年第二季度,神秘的嘉能可以伦敦IPO历史上最大规模登陆伦敦交易所。把包括在哈萨克斯坦、非洲和哥伦比亚的业务,涉及石油、煤炭、铜锌、铝材、农产品等交易部分均放在伦敦上市,计划募集160亿美元—这将是伦敦历史上规模最大的IPO。

  而且,上市后,其极有可能跻身FT100(英国富时100指数)成分股,与必和必拓、力拓、皇家荷兰壳牌石油集团等资源业重量级股票并列,以此进入众多退休基金和数以百万计投资者的投资组合。

  如此规模看来,这显然是一家不容忽视的巨头公司,但实际上,许多投资者对这家公司知之甚少,甚至有些人还闻所未闻。

  尽管这家公司早在1974年已经创立,但即便是在互联网搜索工具如此发达的今天,要找到关乎它成长的资料也不多。

  这的确是一家过于神秘的公司。尽管这家公司早在1974年已经创立,但即便是在互联网搜索工具如此发达的今天,要找到关乎它成长的资料也不多。

  《华尔街日报》2007年的一篇文章里,曾经对嘉能可在大宗商品交易界的重要性做出解释。文章里提及,该公司是全球大宗商品交易领域如此重要的一位参与者,以至于有时候安排在伦敦金属交易所进行交割的镍和铝有50%到90%都掌握在这家公司手中。

  从现有可查的资料显示,嘉能可现今已拥有2000名交易员、律师、会计师等人员,分布在全球40个国家。

  这些人员负责向嘉能可提供各种市场及政治方面的即时性情报,从中东油市到东南亚糖市,无所不包。这些交易员大都精通数字,可以为公司设计复杂的金融交易,而且对各自负责的市场相当熟悉。

  与大声喊出橙汁或猪腩期货价格押注的芝加哥交易员不同,嘉能可的交易员大都安静地协商价格、安排出货,防止外人知道其持仓情况。而且,嘉能可允许公司的交易员在短时间内作出买卖和收购的决议,而不用上报公司审核。

  这种“安静而又高效”的交易方式,成就了嘉能可许多惊人的业绩:2004年,嘉能可以营收547亿美元被《商业周刊》评为美国以外全球最大私营公司的第一名,中国内地的华为以27亿美元营收名列79位。

  来自嘉能可最新的财报显示,嘉能可去年净利润提高31%,达12.9亿美元,其客户包括了世界最大的能源公司BP、法国石油公司道达尔、埃克森美孚、康菲石油国际、雪佛龙、巴西淡水河谷、力拓等全球大型企业,还有伊朗、墨西哥和巴西的国家石油公司,以及西班牙、法国、中国的大陆及台湾,和日本等地区的公用事业企业。

  现在,嘉能可成为瑞士收入最高的企业,营收规模超过了我们熟悉的雀巢、诺华制药和瑞银。“这些企业获利和成长是如此惊人,这种商业模式竟然在这么长时间里不为人所知,令人惊奇。”纽约对冲基金公司AgainCapitalLLC合伙人JohnKilduff不得不作出这样的惊叹。

  然而,即使光环如此耀眼,对那些对嘉能可略有了解的投资者而言,仍心存芥蒂。

  MikeFox是联合资产管理公司(Co-Operative Asset Management)的英国股市主管,同时兼任两只可持续基金的经理。Mike Fox表示,可持续的投资者都会涉足自然资源领域,但会倾向于投资那些本质符合道德的公司。

  时过境迁,现在与其说嘉能可像是高盛,不如说更类似于2008年初的雷曼兄弟。

  而从某种程度上来说,高盛可能正将大宗商品贸易巨头嘉能可推向“第二个雷曼兄弟”的命运深渊。

  一切还要从当年的雷曼危机说起。2008年雷曼兄弟遭遇灭顶之灾并引发全球金融海啸,世人对此事的其中一个评价是,这起危机背后是一场和高盛相关的不可告人的阴谋。

  回首当年,美国第五大投行雷曼兄弟由于投资失利,而在谈判收购失败后宣布申请破产保护。很快,美林银行和AIG(美国国际集团)也相继陷入困境。

  而时任美国财长的亨利 保尔森(Henry M.Paulson)和美联储主席的本 伯南克(Ben Bernanke)立即安排美国银行收购美林,并动用850亿美元紧急贷款挽救了AIG,却偏偏拒绝出手拯救雷曼兄弟。

  这样的做法让保尔森在此后多年仍受到一些人的批评。有人指责正是他放任雷曼破产,才推倒了金融危机的多米诺骨牌。更重要的是,他高盛的出身更是引发了阴谋论——有人指责他放弃雷曼、挽救与高盛有密切业务往来的AIG是在保全老东家。

  如今,嘉能可似乎走上了当年雷曼兄弟的发展轨迹。

  由于铜等大宗商品价格持续暴跌,至十年多以来最低水平,嘉能可等一众矿业巨头正经历行业萧条期。嘉能可陷入股价下跌困境,信用违约掉期(CDS)已狂飙至四年新高。

  为此,该公司本月宣布,将在明年底之前将300亿美元债务削减约1/3,包括停止2015年终期股息以及出售20亿美元的资产。

  就在这种“末日场景”阴霾笼罩的时候,高盛出手将嘉能可向着更糟糕的方向推了一把。

  上周四,高盛将嘉能可目标股价由170便士下调至130便士,称该公司可能无法保住BBB投资级债券评级。当天,嘉能可股价大跌8%,至100.75便士,CDS进一步走高至468个基点。

  随着高盛的一篇分析报告,市场突然意识到,嘉能可最有价值的资产不是矿产品,也不是贸易业务,而是其投资级评级。

  高盛在一篇题为“尽管有很多进展,但这首歌依然未变”的研报中对嘉能可评价称,尽管嘉能可采取多种措施断腕求生,但是,在我们看来,投资者尚未确信嘉能可所做的足以彻底消除人们对于其工业资产无法弥补债务的恐惧。

  我们利用对大宗商品价格和外汇汇率所做的分析表明,嘉能可的投资级评级将在中期内是安全的。但是,多数嘉能可的信用指标濒临投资级边缘。

  最终,在外汇汇率稳定的情况下,如果现货大宗商品价格进一步下跌5%,那么,多数嘉能可的信用评级指标将跌出保持投资级信评所需的范围。这意味着,市场对该公司的忧虑将很快再度出现。

  嘉能可近期的表现不佳说明,其所采取的自救措施是不够的,还需要做得更多。

  嘉能可还有一点点可用的“杠杆”,比如进一步降低资本开支,增加合同数量,减少更多人力支出。

  鉴于该公司最新的2017财年的40亿美元资本开支计划,我们相信其在进一步削减开支和维持生产目标方面的灵活性非常有限。

  我们维持对嘉能可的中立评级,但预计短期内该公司股价将继续波动。

  嘉能可的贸易业务严重依赖短期信贷来为大宗商品贸易开展融资。一旦失去投资级信用评级,其融资成本将攀升。此外,由于增加了交易对手风险,嘉能可甚至可能失去一些对手。

  这就是说,若信用评级遭下调,嘉能可将面临灾难性打击,其偿债成本将大幅上升,收入也会受到影响。此外,评级下调还将推高其借债成本,这可能还会进一步引发其股价下跌,从而陷入恶性循环。

  在大宗商品价格进入漫长熊市中,嘉能可也失去了往日的风光。财报显示,今年上半年公司净亏损达6.76亿美元,人们看到的是一份自上市以来最丑陋的资产负债表。

  在雪上加霜的痛苦时刻,轮到首席执行官艾维 格拉森博格出来唱白脸了。他公布了规模庞大的出售资产并发行股票计划,宣布暂停股息发放直至发布后续公告,希望以此使300亿美元的净债务减少大约三分之一。

  目前彭博的大宗商品指数位于2009年以来的低位,空头主宰市场情绪。

  嘉能可虽然为了保护铜价不至于像铁矿石和煤那样直线下坠,而决定缩减在民主刚果和赞比亚的40万吨产能,不过面对供应过剩的市场,这部分产能是否足以成为撬动铜价回升的支点还很难说,因此公司唯一能做到的是力图在目前大宗商品价格疲软的情况下实现未来现金流的最大化。

  但该公司似乎已不能使投资者相信,它对形势的了解更为透彻。该公司在大宗商品市场几乎没有什么定价权,而且自己也承认,在中国的业务前景远不像它当初认为的那样具有可预见性。

  如果这些大宗商品库存的价值只有嘉能可所称的177亿美元的一半,那么归属于股东的企业价值将会骤减55%。

  嘉能可说得挺好:公司已对大宗商品库存的价格做了对冲,在银行业也还有信用额度,大宗商品末日还没有到来。

  但如果这些措施都不能起效的话,那么嘉能可更糟糕的时刻还在后面,无论高管怎么分工,公司的境遇都会靠近雷曼。

  金融评论网站Zerohedge认为,一旦嘉能可失去投资级信用评级,那可能触发“大宗商品的雷曼时刻”。

  届时,如果嘉能可提出破产保护申请,那么其所有矿产都将被封存,这会导致大量的抵押品不足,利润暴跌,这就与当年雷曼兄弟的遭遇如出一辙。

  随着所有抵押及再抵押品变现困难,整个大宗商品矿产行业都将被卷入灾难之中,倒下的就不止是嘉能可一家大宗商品贸易巨头了。

关键词阅读:嘉能 雷曼兄弟 康菲石油 JohnKilduff AgainCapitalLLC

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