新兴国家未来或都将跌入资产囚笼

2015-09-24 20:50:00 来源:金融界股票

  新兴市场国家目前压力很大,知名经济学家如松预计,很多新兴国家未来都将跌入资产囚笼。

新兴国家未来或都将跌入资产囚笼 商业见地网

  过去三个月,中国股市大幅下跌40%,原油价格下跌至六年来最低水平,新兴市场许多国家的货币已跌至自98年亚洲金融危机以来的最低水平,有些甚至创下历史新低。

  新兴市场国家目前压力很大,知名经济学家如松预计,很多新兴国家未来都将跌入资产囚笼。

  摩根士丹利资本国际新兴市场指数在本世纪初有着强劲增长,但自全球金融危机以来,却几乎没怎么变化。

  今年春季以来,新兴市场指数更是遭遇重挫:经济增长乏力,让新兴市场股市也表现不佳。

  2014年全年,巴西、俄罗斯经济一直处在萎缩之中;印度尼西亚和土耳其经济也出现放缓。中国作为所有新兴市场的领头羊,在遭遇了房地产和股市泡沫破灭后,经济增速也开始急剧下滑。

  上周,受美联储9月例会影响,市场风险情绪上升,新兴市场资产得到投资者的青睐。除了新兴市场股市“鸿运当头”之外,不少新兴市场货币也倍添喜气。

  但在本周,随着担忧全球经济放缓以及美联储加息预期打压市场对风险资产的需求,新兴市场股市从1个月高点下滑。

  对冲基金经理约翰-伯班克(John Burbank)表示,世界经济将不可避免地走向新兴市场危机以及美国经济再度放缓,虽然美联储上周决定暂不加息。

  这几年,在美国过度宽松的货币政策影响下,新兴市场国家海外美元贷款增加到3万亿美元,尤其是中国有80%的美元外债都是短期贷款。

  按照以往的经验,过度的信贷扩张或负债率过度增长最后一定会引发金融危机。因为,美联储的货币政策逆转,就可能导致美元全面升值。

  这不仅使得这些新兴市场国家的债务负担加重,比如巴西,大量的资金外逃,也会让全球市场大宗商品的价格全面下跌,从而使得不少依赖资源出口的国家收入全面下降。而这种双重夹击很快就可能形成“完美风暴”。

  摩根大通的分析表明,新兴市场企业和家庭的债务负担占GDP的比例从2007年的73%跃升至2014年底的106%,几乎和发达国家一样高,而发达国家私营部门的债务水平一直在下降。

  “国际货币基金组织(IMF)在以前的研究中发现,信贷占GDP比例在一年中增加5个百分点以上,就预示着最终爆发金融危机的风险增大,”摩根大通高级全球经济学家约瑟夫勒普顿表示。

  此外,尽管摩根大通的数据包括国内银行信贷、发放给非银行私营部门的跨境贷款和非金融企业发行的债券,但由于许多国家缺乏相关数据,该数据并不包含影子银行。

  因此,摩根大通估计,其将私人信贷总水平低估了约10%。该机构认为,最让人担忧的是信贷供给可能大幅收紧,“在一些新兴市场经济体引发一场危机”。

  勒普顿指出,一些新兴市场国家的银行已经开始收紧放贷标准,以应对贷款违约率的上升和资金趋紧的状况。

  即使局面没有进一步恶化,勒普顿认为,私营部门债务的迅速膨胀,也将对新兴市场未来几年的经济增长造成“重大阻碍”。

  可以说,金融危机后,发达市场的经济增长被家庭的去杠杆化所阻碍。勒普顿认为,相同的现象也即将在新兴市场发生。

  “新兴市场正处在一个漫长而痛苦的去杠杆化周期的开端,”勒普顿说。

  “在经历了长达7年、由美联储宽松货币政策推动的信贷狂潮后,潮水正在退去,剩下要看的是在这段时期内购买的资产的质量。将有许多资产无法经受住美联储的加息周期。”

  勒普顿承认,他对全球经济整体上抱悲观看法,因为新兴市场现在占全球GDP的约40%,大约是1997-98年新兴市场危机时期的两倍,这意味着新兴市场的放缓将对世界产生更严重的影响。

  亚洲的问题最为严重。香港和新加坡是私人非金融信贷占GDP比例最高的两个地区,分别为293.2%和178.9%。

  不算香港和新加坡,中国内地的私人非金融信贷占GDP比例上升最多,为42.7个百分点。以美元计算,中国内地的私人 非金融部门债务存量也是最高的,达到约14.97万亿美元,超过摩根大通分析的20个新兴市场国家此类债务总和(26.38万亿美元)的一半。

  在中国之后,债务存量最大的国家是韩国(2.3万亿美元)、巴西(1.61万亿美元)和印度(1.2万亿美元)。

  全球金融危机后,土耳其、泰国和巴西的债务占GDP比例的上升也超过了30个百分点。

  国际清算银行(BIS)警告称,中国、巴西和土耳其可能在三年内发生银行业危机。

  BIS在9月13日发布的季度报告中指出,一项衡量私人部门信贷偏离长期趋势程度的指标——信贷/GDP比率显示,中国方面的数据已高达25.4%,是全球主要经济体中最高的。其后是土耳其,为16.6%;巴西为15.7%。印尼、新加坡和泰国的信贷/GDP之比均高于10%。

  BIS表示,以史为鉴,一旦一个国家信贷/GDP比率超过10%,那么在随后三年,该国有2/3的概率发生“严重的银行业紧张情况”。

  “随着信贷规模大量增长,早期银行业压力警示指标指向了风险。”BIS在报告中如此表示。

  按照BIS的说法,全球经济存在很多问题,而中国经济增速放缓、美元走强和大量以美元计价的企业债将为新兴市场带来风险。

  BIS首席经济学家Claudio Borio认为,新兴市场的另一个风险是信贷流动降低,这对负担有大批以美元计价债务的国家来说颇具威胁,这些国家将较难通过发行大量美元债券来筹资;美元升值又会进一步推升融资成本。

  “资料显示,全球流动性走向分歧。流入中国、巴西和俄罗斯等国家的信贷特别疲弱。”这使得新兴市场国家的企业面临财务健康方面的隐忧。

  彭博社文章给出的中国信贷数据颇为庞大:由于2008年晚些时候以来的刺激政策,中国贷款规模的历史峰值为17.6万亿元(约合2.8万亿美元)。今年一季度,中国银行(行情601988,咨询)业不良贷款新增1410亿元,创下2004年有数据可查以来的最大季度增量。截至目前,中国银行业不良贷款余额已连续14个季度反弹,不良率连续8个季度上升。

  Claudio Borio还重申,金融市场对货币政策太过依赖,以至于无法处理因生产力疲软和债务高企导致的经济负担。“期待货币政策能治愈所有经济问题是不切实际且危险的想法。”

  另一由于中国经济大幅放缓、俄罗斯和巴西陷入衰退以及普遍的资本外流,新兴市场形势今年以来急剧恶化。平均而言,发展中国家货币已经贬值至2002年以来的最低水平。这种囚笼就比较糟糕。

  最近《经济学人》杂志指出,以印尼和马来西亚为例,4年前1美元兑换3吉林特,如今1美元兑换4吉林特;印度尼西亚卢比也由1美元兑换8500贬值到14300。

  其他新兴市场国家,比如巴西雷亚尔从年初的1美元可兑换2.57里拉,到9月份贬值到3.87里拉,贬值幅度达到50%以上;俄罗斯卢布从年中的1美元兑换49.2,最多贬值到71.1,贬值幅度也有44%。土耳其、南非等国的货币,今年贬值幅度在20%以上。

  但是从今年美元升值幅度来看,也只有5%。也就是说,当前新兴市场国家货币大幅贬值,可能与这些新兴市场国家早几年过度借债有关,以及都在担心美联储货币政策回归常态之后,可能对这些国家造成严重的影响与冲击。

  所以,这些国家的货币出现了贬值了再贬值。这些国家的货币危机正在引发。

  可以看到,近来全球市场哀鸿遍野,资本正在从中国及新兴市场大量地逃出,这些都意味着新兴市场国家过度的信贷扩张所隐藏的潜在风险正在暴露出来。

  根据经济预测机构Oxford Economics的估计,今年新兴市场国内生产总值(GDP)增长率平均将下降至3.6%,达到2008-09年金融危机以来的最低水平。此类危机迹象以及美国货币政策可能收紧已经让投资者开始逃离发展中国家的资产类别。

  伯班克表示,投资者并未意识到这些风险,而护照资本没有撤回其空头押注。“我认为我们正处于新兴市场即将面临清算的险境,这让人有种回到1997年第四季度的感觉。”

  汇丰银行(HSBC)亚洲经济研究部联合主管纽曼(Frederic Neumann)却表示,许多新兴市场国家货币贬值过快,却也可能对其经济增长前景造成影响。

  货币贬值过快影响经济增长前景通常以两种方式表现出来,第一种就是本币的迅速贬值会推高本国市场的利率水平,因本币贬值会导致资本外流。

  有证据显示,这将会给资本市场在一定的时期内带来一定的压力,且资本逃离的数量也将远远大于发达国家利率快速变动带来的影响,因此,这将导致国内金融状况收紧以及借贷成本增加。

  第二,货币的正常贬值,也能引发市场对该国宏观经济的稳定性的忧虑增加,同时,也将打压市场的风险偏好,在这种情况下,银行贷款数额将较单纯的利率上调时大幅减少,导致市场流动性趋近。

  当然,市场环境也很重要,首先,如果新兴市场国家经济增长和信贷的关系较为紧密,债务推动需求和投资,金融市场趋紧对经济增速的影响会是极为重要的。

  而且,如果海外需求较为疲软,那么新兴市场国家本币的贬值或许只能令出口小幅增长,然而,大部分亚洲新兴市场国家目前正面临上述两种情况。

  那么,是否所有的新兴市场国家受到的影响是一样的呢?显然不是。马来西亚金融市场资金紧张的状况,会对该国未来几个季度需求造成较为严重的影响,从另一方面来说,印度尼西亚和印度受到的影响要小一些,因其债务规模较小,而且后者的外汇动向也较为有序。

  新兴市场国家的汇率下调的同时,美元较为稳定,这对于令货币贬值的新兴市场国家来说是一个好消息,而一旦美元开始走强,新兴市场的金融状况将进一步走向紧张。

  中国虽然现在正在经历的是房地产的反弹期,但2015年8月份,三线城市的价格同比全部下跌,在这一年半以来,三线城市房价下跌,汇率也下跌,以美元为基准,房屋持有者形成双重损失。可交易清淡,出售也难,这就形成了囚笼,虽然没有任何一个人愿意承担这种双重损失。

  这也是资产囚笼,但它的流动性更差,囚笼也就更坚固,想开门不容易。

  如松认为,每个人都有不同的投资风格,也有不同的喜好,但最好不要在囚笼中投资,特别是流动性不好的资产,这容易陷入囚徒困境。

关键词阅读:新兴市场 杠杆化 国家货币 资产类别 囚笼

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