无畏股灾:经济不景气 创业成功率反而更高

2015-08-26 21:30:59 来源:金融界股票

  新一轮的全球股灾,对于创投界会有什么影响?美国南加州大学马歇尔商学院的两位学者 Yongwook Paik 和 Heejin Woo 也许可以回答。他们研究了 1987年-2010年 间获得风险投资的创业公司,这段时间宏观经济经历了 80-90年 代的美国储贷危机、1997-2000年 间的互联网泡沫、2007-08年 间的金融危机。

  研究结果表明,经济下行对于投融资活动的影响,不止是一荣俱荣,一损俱损的简单关系。

  经济行情好,创业公司的失败率更大

  投资人怎样做投资决定?这个问题放在今年上半年,大家的注意力多半会落在宏观经济之外的因素上。比如,创业团队的特点——创始人之前的经历,教育背景,和投资人是否有私交,是否有关联(比如来自同一国家或地区);又比如,板块是否热门,产品是否有技术专利。这些因素都可以影响投资人的决定。

  至于投资和宏观经济的关系,大多人都会概而括之:经济好,钱多;经济不好,钱少。90年 代末,学者 C.E。 Eesley 等人、P。 Gompers 和 J。 Lerner、R。 Nanda 和 M。 Rhodes-Kropf 都着手细化研究经济的影响,发现的几项结论有:

  在经济衰退时期成立的创业公司会表现得更好——比如 08年 成立的 Airbnb;

  大量资金涌入风投基金时,风投对创业项目的争逐,会抬高创业项目的估值,也会滋生一大群垃圾项目和相互抄袭的项目——比如近两年中国的创投圈,以及连带的新三板;

  在热钱涌动的时期拿到融资的创业公司,更容易尝试冒险和创新,失败率较高;但同时,从中脱颖而出的成功者(例如上市)价值更高,有更多的专利产品;

  股市行情较好的时候,风投基金的投资量也较大。

  经济好时,投资人倾向早期投资;经济衰退,倾向晚期投资

  Paik 和 Woo 把对创业公司的发展分为早期和晚期两种状态。早期状态包括从一无所有,到得到早期投资;晚期状态包括进一步融资、扩展规模、收购等。Paik 和 Woo 认为,针对早期状态和晚期状态的公司,投资人的决策是迥异的。

  在早期,关于创业项目的信息严重不对称,创业者心里了然,而投资人却要花费巨大的成本去了解、审核。此外,早期项目夭折的概率也大。在晚期,投资人和创业项目可以产生的互动更多——为项目提供资源渠道,也参与项目的监管。此时,投资人对于信息的获取也更充分。晚期的项目往往成熟度和专业化程度较高,投资人对估值较有把握。

  在上方 Paik 和 Woo 整理的图表中,横轴表示年份,纵轴表示该年创业投资的资金量中,投向早期创业公司的比重(实线表示所有创业投资的资金,深色虚线表示独立创业投资的资金,浅色虚线表示企业创业投资的资金,阴影先后标识了储贷危机、互联网泡沫、金融危机对经济影响较为显著的时期)。

  总的来说,投资人和创业者配对磨合的过程,就是填补双方之间信息的沟隙的过程。早期投资意味着少信息、高审查成本、高风险;晚期投资则是多信息、低审查成本、低风险。通常只有在经济形势大好,资金充裕的情况下,投资人才有可能会试验一些剑走偏锋的策略,投资一些早期、有创新突破的公司,来攫取未来的增长机会。在经济衰退时,投资人则会退守晚期投资为主的投资策略。

  实体行业衰落,投资人倾向晚期投资;金融行业衰落,倾向早期投资

  不仅创业公司需要分早期、晚期来区别讨论,Paik 和 Woo 认为,经济衰退的性质也需要区别讨论。一种是由实体行业的不景气触发的经济衰退,通常体现为市场中的资本较少,股市低迷。另一种是由金融行业的问题触发的经济衰退,通常体现为市场中的资本较少,但股市在低潮后回稳向上。

  由实体行业触发的经济衰退中,投资人不容易看好早期创业公司。因为这时通常伴有物料成本较高(比如油价飙升时期)、消费市场冷清、供应链破损等因素,不利于一家新公司推向市场。与此同时,因为股价的抑制,晚期创业公司,尤其是即将 IPO 的公司估值较低,正好是以低价格入主上市公司的时机。这样,我们完全可以想见,即便短期内经济不景气,计划在 2016-17年 间上市的 Uber 也一样会在一级市场上大放异彩。另外还有一种情况是,由于预期到上市股价不高,一些万事俱备的创业公司也会待价而沽,推迟上市的计划,继续通过风投来融资。而刚好基金公司此时手头正紧,轻易不敢在小团队身上冒险,赖在风投市场不上市的晚期创业公司也正中他们的下怀,投资人不仅不会急于退出,还可能追加投资。

  由金融行业触发的经济衰退,比如储贷危机、次贷危机时期,投资人的策略可能相反。如果实体产业没有发生问题的话,股市经过调整,很快还会回到牛市,晚期阶段的创业公司上市渠道通畅,投资人可以及时退出套现。而早期的创业公司因为资本市场的紧缩,估值不会被炒高,另一方面消费市场也稳健,可以接纳新产品、新公司的到来。所以金融危机反而成为了投资人抄底早期创业公司的时机。

  对创业者的启示

  创业者在融资时,往往也希望手头能有更多风投基金的 offer,良禽择木而栖。判断宏观经济所处的状态,可以帮助创业者预估资本市场的偏好,更有针对性地决定融资的时间点。例如,早期的创业者在 08年 金融危机时融资,比起在 97年 互联网泡沫崩盘时融资,可以算是过了一个 “暖冬”。创业者不必因为经济下行,就悲观地认定通往融资的大门即将关闭——即便真的关上了,也别忘记宏观经济同样会改变借贷市场,为找资金的创业者开启一扇窗。

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关键词阅读:创业公司 经济衰退 投资人 创业项目 创业投资

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