热钱罕见出逃令降准概率增加

2015-08-18 18:51:39 来源:金融界股票

  7月热钱流出的规模约为871亿美元,幅度空前。货币总量宽松仍有延续的必要。

  中国央行最新公布的数据显示,央行7月末央行口径外汇占款下降3080亿元,至26.4万亿元人民币。7月末金融机构口径外汇占款下降2491亿元,至28.9万亿元人民币,降幅均创历史最大单月纪录。

  据测算7月热钱流出的规模约为871亿美元,幅度空前。贸易差额及跨境投资并非外占大幅低增的的原因。

  7月份虽出口大幅收缩,但由于进口收缩显著,因此贸易差额仅比上月下滑35亿美元左右,仍维持430亿美元的规模,而外商直接投资在6月份小幅扩张,对外投资则持续保持稳定,外贸及FDI均并非导致外占大幅下滑的原因。

  而另一方面,我们观察到7月金融机构口径外汇占款和外汇存款两者同时出现大幅缩水,基于此我们把外占大幅下滑的现象归因于热钱出逃。

  热钱出逃内部因素是受到7月份股票市场暴跌的影响,流动性危机波及银行间市场而资金出现避险流出;而外部因素受到联储加息预期影响,加息未实,预期先动。

  实际上,7月金融机构口径外汇占款下降的2491亿元已经与1-6月该数据累计下降的规模(2516亿元)持平。在这一基础上金融机构外汇存款也在7月出现了411亿美元(2514亿元)的减少。

  据我们测算,即便经过跨境人民币支付的调整,7月热钱流出的规模约在871亿美元(5326亿元)的水平上,这一幅度是空前的。

  历经规模空前的热钱出逃,7月汇率却尤为稳定,我们认为这是由于央行在股灾后在汇率市场上的维稳策略,反映在数据上,即成了央行口径外汇占款余额的大幅下降。

  面对如此大规模的外占下滑,人民币流动性却并未出现大幅趋紧的现象。7月末与月初相比货币市场利率仅有小幅上行,其中隔夜上升15BP至1.44%,七天甚至还有所下滑。这是由于救市投弹间接稳定了市场利率和货币派生。

  在7月救市的过程中,国家通过证金公司向股市投放了万亿级别的资金,这不仅对冲了由外占缩水导致的流动性问题,更一举将M2增速推升至13.3%,超过了12%的目标增速。

  但我们必须强调这一平衡只是暂时的。总而言之,随着股市的大致企稳,救市进入的新阶段,天量资金入市的情况不可能成为常态。

  而另一方面在当前外部环境下,短期内资本外流和人民币贬值压力仍在,会对内部的流动性造成冲击。因此上述平衡将在近期被迅速打破,这就需要央行进一步的降准政策。

  低利率水平仍需维持。为维持金融系统的稳定,汇率的稳定,流动性相对宽裕的预期仍需要维持。债券市场利率在今年已逐渐下降,但中长端利率下降速度较为缓慢。

  最近一段时间,由于市场担忧货币政策总量宽松逐步退出,加之近期汇率的大幅波动对国内流动性预期的影响,国内债券市场利率又有抬头迹象。

  结合进入8月份以来货币市场利率的迅速攀升和实体经济产出及投资数据的再度下滑,在此背景下,我们认为货币总量宽松仍有延续的必要。这是我们认为需要降准的第一个原因。

  基础货币缺口加大,降准概率增加。7月份股灾期间,有媒体曾报道“各地银行称出现美元现钞枯竭的现象,黑市也出现美元现钞紧张情况。”

  金融市场的波动已逐渐波及到民间的货币资产配置结构,民间外汇储备增加。

  6月末,我国基础货币同比增速3.2%,创下14年多来的新低;而央行口径的外占增量已连续6个月负增长,7月份的下降幅度更是创下历史最大单月纪录,这意味着,7月份的基础货币缺口更大。

  回顾以往央行降准的节奏,外汇占款的下降都是很重要的触发因素。这是我们认为需要降准的第二个原因。

  第三个原因则在于央行调控外汇市场思路的变化,人民币释放贬值压力或打开宽松空间。

  一直以来人民币汇率实际走势与贬值预期大幅偏离,偏离度紧绷也是货币政策有所掣肘的一个因素,近日央行主导的人民币汇率急贬一次性释放了部分贬值压力,或带来一定的宽松空间。

  由于人民币汇率市场的波动很大,而央行近期在外汇市场上的做法也会不同以往,守住中间价的方式用守尾盘的价格,这就会持续需要卖出美元购入人民币,如果维持的时间较长,就会导致外汇占款的大量减少,并令降准概率增加。

  本文作者:张晶,华泰证券(行情601688,咨询)研究员

关键词阅读:热钱 央行 偏离度 外汇占款 资金入市

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