德银维持阿里买入评级:损益表基本符合预期

2015-08-13 22:44:53 来源:金融界股票

  北京时间8月13日消息,德意志银行今天发布研究报告,维持阿里巴巴(NYSE:BABA)股票“买入”(Buy)评级,以及102美元的目标股价不变。

  以下为报告概要:

  损益表基本符合预期;广告营收因为商户的移动普及率增加而走强

  阿里巴巴6月季度交易总额为6730亿元人民币(同比增长34%,环比增长12%),较德银预期低了1%。混合转化率与去年同期持平,为2.33%。移动转化率同比增加67个基点,达到2.16%,较德银预期高了46个基点。PC转化率同比降低47个基点,至2.55%,主要是因为广告预算转向移动端所致。阿里巴巴当季总营收为202亿元人民币(同比增长28%,环比增长16%),符合德银预期,较分析师平均预期低了4%。non-GAAP(非美国通用会计准则)EBITDA(未计利息、税项、折旧及摊销前盈利)利润率为52.3%(同比减少210个基点,环比增加300个基点),德银预期和分析师平均预期分别为54%和51%。non-GAAP净利润为95亿元人民币(同比增长30%,环比增长23%),与德银预期持平,较分析师平均预期高出3%。阿里巴巴旗下折扣网站聚划算的佣金降低至总营收的32%,3月季度为39%,而广告营收增速仍然强劲(同比增长25%)。该公司宣布未来两年进行40亿美元股票回购计划,抵消股权奖励的稀释作用。

  商家对移动平台趋之若鹜

  移动交易额占交易总额的百分比,从3月季度的51%增至6月季度的55%,金额为3710亿元人民币(同比增长126%,德银预期为3400亿元人民币)。移动营收同比激增225%,至80亿元人民币,首次超过PC营收,主要源自2.16%的高转化率。强劲的移动用户流量增长(月活跃用户为3.07亿,同比增长63%)进一步推动了广告主预算的结构化转型:从PC端转向移动端。阿里巴巴还增加了移动广告位的供给,推升了点击率及其相应的变现率。

  优化物流;与苏宁结盟既有机会,也会带来复杂性

  阿里巴巴管理层在电话会议上的多数时间都在谈论物流项目。阿里巴巴已经在北京和上海推出了当日送达服务,次日送达也覆盖了41座城市,号称已经取得了积极的初步反馈。该公司计划到年底将配送网络扩大到50座城市。新合作伙伴苏宁将帮助阿里巴巴加强物流能力,但与阿里巴巴之前的菜鸟网络的整合,以及对天猫对传统3C门店的影响都蕴含着巨大的执行风险。高级管理层同时还表示,创始股东可能只会在禁售期结束后象征性地出售一些股票。

  维持102美元目标价和买入评级

  我们基本维持阿里巴巴2016/17/18财年的交易总额预期和净营收预期不变,non-GAAP EBITDA利润率假设也基本不变。我们将2015财年non-GAAP利润下调0.9%,以反映股权投资损失,维持2016和2017财年预期不变。我们的目标股价综合考虑了以下几个因素:1)2015年non-GAAP市盈率(50%权重);2)2015年企业价值/EBITDA(30%权重);3)现金流量贴现价值(20%权重)。目标股价对应2015年市盈率为39倍(之前为36倍),PEG(市盈率相对盈利增长比率)为1.1倍不变,2015至2017年的复合年增长率预期为36%(之前为33%)。

  关键风险:移动端和PC端转化率降低、交易总额增速放缓、移动端竞争加剧。

关键词阅读:买入评级 德银 损益表 阿里巴巴 non-GAAP

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