恐慌抛售 全球债市溃败

2015-05-20 23:41:37 来源:金融界股票

过去一个月,全球债市在抛售中溃不成军。

  作为欧洲基准的德债首先崩溃,德债收益率短短三周暴涨60个基点。随后,美债收益率刷新年内新高,日本、澳大利亚国债收益率加速上升之势,印尼、泰国等发展中国家也受到波及。原来的“避险天堂”,如今已成为投资者的“噩梦”。

  不到短短一个月时间,总规模41万亿美元的全球债市“蒸发”4500亿美元。包括泰铢、菲律宾、印度和印尼等亚洲国家货币近日跌入低谷,亚洲货币成为投资者风险偏好走低的牺牲品。

  分析师认为,本轮抛售的根本原因在于此前债市被过分高估,诱因则是发达经济体基本面好转和大宗商品涨价带来的通胀压力。

  不少分析师认为,目前债市调整已经基本到位,进一步崩溃的可能性不大。但随着美联储加息步伐的临近,一切都还未可知。

  一语成谶

  格罗斯不愧是“债王”,还真让他说中了。

  4月21日,格罗斯在Twitter上称,现在做空德国国债是“一生一次”的机会,甚至比1993年做空英国国债的机会都好。格罗斯话音刚落,作为欧洲国债基准的德国国债就开启了暴跌之旅。德国10年期国债收益率在不到三周的时间里从0.094%一路升至0.64%,5月7日曾一度攀升至0.79%。

  德国30年期国债收益率也大幅攀升,美银美林惊呼“相当于抹平了过去25年的收益”。

  美国债券市场同样遭受了连带损害,美国10年期国债的收益率4月21日以来上涨逾20%至2.33%,创年内新高。

  亚太也未能幸免。4月21日以来,日本10年期国债收益率一度从0.31%增至0.45%。澳大利亚10年期国债收益率从2.40%升穿3%。

  同时,恐慌情绪已经蔓延至发展中国家,印尼、泰国等国的国债收益率均有不同程度攀升。

  债市暴跌,全球一片哀鸿。据彭博统计,全球债券市场在此轮下跌中已经蒸发掉超过4500亿美元。

  超买反弹

  对于此轮反弹的原因,市场上众说纷纭。比较主流的解释是,原本的债市被过分高估,如今基本面的调整最终引发了此轮反转。

  国泰君安宏观分析师任泽平称,德债收益率表现尤为突出的主要因素在于德债收益率前期超跌,幅度已经脱离基本面,暴涨实为催化剂下的超跌反弹。

  “苏格兰皇家银行(RBS)美国利率策略部门负责人William O'Donnell也表示“债券市场的超买已经有一段时间了,风险就是我们现在看到了一次巨大的回调。零星的卖单正汇集变成巨大的抛售潮。”

  基本面向好也很大程度上降低了国债的吸引力。15年1季度以来,欧元区经济企稳预期,以及希腊问题暂时缓和导致避险情绪下降,这些都可能是德债大跌的诱因。

  油价反弹引发的全球性通胀预期升温也是此轮债市暴跌的重要推手。自3月下旬以来,美国WTI原油触底反弹,目前已经较最低点40美元上涨了约50%。

  公司债也可能对美债造成了挤压。比如CRT Capital分析师Ian Lyngen就认为,近期美国国债市场收益率的上涨主要由于,投资者为迎接近期的高收益公司债大规模发行,而抛售国债腾挪资金。他估计仅5月第2周就有300至400亿美元的高收益债发行。

  不过,还有一些人则相信短期波动和基本面无关。National Alliance Capital Market固定收益主管认为,债市的波动是由技术面因素所导致,包括流动性问题。

  值得指出的是,流动性的下降,确实让相对小规模的交易引发巨幅波动成为了可能。电子交易商ICAP的BrokerTec交易平台上,过去一个月的交易量低于年均水平,华尔街最大的债券交易商的美国国债成交量也是6年来同期最差。

  似曾相识

  近期的溃败,不禁让投资者想起了2013年的“削减恐慌” (taper tantrum)。当时短短四个月内国债收益率飙升,遭到大规模抛售。

  时任美联储主席的伯南克在2013年5月表示,可能会缩减量化宽松(QE)规模,恐慌随即在全球债市开始蔓延。到同年9月,美国十年期国债收益率上涨了140基点。其他地区紧随其后,德国十年期国债收益率上升80基点,日本十年期标准利率上涨20基点。

  一切都似曾相识。也难怪前美联储主席格林斯潘近日表示,“记住我们曾有过一轮‘削减恐慌’。现在我们会看到另一轮。”

  如今,全球十年期国债收益率都在飙升——美国40基点、德国60基点、日本15基点。这是不是代表“削减恐慌2.0”已经来了?

  金融经纪服务商LPL Financial在最新报告中称,此轮抛售比上一轮taper来的更快,不过在深度上可能不及上次,因为此轮抛售规模不及2013年的原因是市场发生了根本性变化。

  首先,伯南克的言论令市场担心削减QE可能阻碍经济复苏,推迟通胀回升的时点。而如今通胀并没有下行压力。

  其次,2013年“削减恐慌”的主要原因出于市场对美联储推出QE的恐惧,但这轮国债抛售是由德国主导,与美联储关联并不大。况且市场对于加息的预期一直在推后。

  一枝独秀

  中国债市大概是最“安全”的。

  海通宏观分析师姜超认为,中国通胀受PPI拖累,料将始终留在低位,央行宽松态度明确,这些都形成了对我国债券牛市的有力支撑。

  事实上,全球暴跌之际,唯有中国债券市场仍然坚挺,还引入了不少海外资金。

  数据供应商EPFR Global提供的数据显示,海外投资者已连续三周将资金投入中国债市,为去年11月份以来持续时间最长的一次,流入资金总计4.93亿美元。今年中国离岸债券价格已累计上涨2.9%。

  去年11月以来,中国央行已三度降息,两次降准,但中国经济融资成本仍然过高,海外基金经理预计未来会有更多宽松政策。

  太平洋(行情601099,咨询)投资管理公司(PIMCO)亚洲债券组合经理Luke Spajic表示,“因实际利率较高,中国市场的投资价值非常明显。”PIMCO管理的资产总值达1.59万亿美元,正大举买入中国国债、准主权债券以及银行债券。

  管理着4500亿美元资产的Western Asset Management亚洲联合主管Desmond Soon也向《华尔街日报》表示,海外基金看涨中国债市的主要原因是央行可能会继续宽松,尽管当前宏观经济数据依然十分疲软,市场预计中国经济将触底回升。

  企稳反弹?

  上周开始,市场的跌势逐渐消退,甚至出现小幅的反弹迹象。

  从意大利到西班牙国债,反弹似乎预示着欧元区国债市场的跌势已经企稳。德国十年期国债连续四周下跌,创下2012年7月以来最长下跌记录之后,也开始削减跌幅。

  法国巴黎银行认为债市暴跌已经接近尾声,“预计短期整体走势依然会相对疲软,但5月末和6月初市场会开始转好。”

  高盛前首席经济学家Gavyn Davies也认为,按当前情况分析,未来全球债市出现进一步大规模抛售的可能性不大,因为主要国家的央行中还没有任何一家准备大规模收紧货币政策。

  不过,瑞典北欧银行并不认同这种看法。该行首席策略师Jan von Gerich表示,但是目前来看,做多债市的人可能有些操之过急。“每当市场出现企稳迹象的时候,抛售力量就会重新不期而至。”

  也许北欧银行是对的,美联储主席耶伦5月初就曾警告称,美国央行开始提高利率后,债券收益率可能跃升至更高水平。

  不过,最“高屋建瓴”的还数格林斯潘。格老指出,债市动荡是“不可避免的”,同时也是帮助美联储以及其他央行减少债务的“必须因素”。他表示,“这是一段非常难熬的时光,正常化是很好的,但这条路必将崎岖不平。”

关键词阅读:国债收益率 油价反弹 英国国债 BrokerTec Twitter

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