一旦美联储加息 美股上涨将告终

2015-05-06 04:21:27 来源:金融界股票

  高盛称,美股本轮牛市即将告终。

  自2011年9月以来,美股已经上涨了62%,为1999年12月互联网泡沫巅峰以来最长的上涨周期。据高盛,美股动态市盈率已经连续42个月攀升,而互联网泡沫时期为61个月。

  高盛认为,美联储开始加息之后,美股本轮上涨就会告终。此前彭博调查显示,多数经济学家预计美联储将在今年9月开始首次加息。

  David Kostin带领的高盛策略师们在5月1日给客户的一篇报告中写道,估值扩张“可能会在加息时结束”。他们发现,过去三轮加息周期中,首次加息之后的三个月里,市盈率平均下降8%,基准股指平均下跌4%。

  自2009年3月以来,标普500指数已经上涨超过200%,上涨周期之长仅次于上世纪九十年代的互联网泡沫。现在标普500指数的动态市盈率达到了17.1倍。

  经历了两年所未见的调整后,标普500指数上月再次创下历史新高。纳斯达克指数也在4月23日创下历史新高,为互联网泡沫破裂以来首次。

  Kostin 预计,在美联储加息之前,标普500指数还会上涨1.6%至2150点,然后在今年年底跌至2100点。

  Kostin的团队写道,美联储加息之前,投资者的最佳机会在于那些通过回购和分红将大部分现金返还股东的公司。

  华尔街介绍过,高盛在另一篇报告中表示,美国企业债券更具投资价值,而股票已经很贵。

  当前投资级企业债息差“比过去四个加息周期中的任何一个都要大”,垃圾债券息差也类似地处于区间的上限。

  但美股前景显然不那么吸引人:

  我们发现,很难为高市盈率做理性辩护。相较于过去的加息周期,从基本面出发的话,需要满足以下三点:盈利增长预期要更高,股权风险溢价会较低,以及/或者无风险收益率会较低。

  这三点中,最后一个最容易实现,因为长期无风险收益率已经超低。实际上,在这样的超低收益率环境下,购买股票常常被认为是“最不坏(least-bad)”的投资选择。这就是说,如果期限溢价因为通胀低迷和下滑而收窄,并且用股票对冲通胀风险胜于用固收产品,那么期限溢价下滑并不意味着股票市盈率会更高。债券收益率溢价和股权溢价的关系很微妙,并不一定就互相隐含着什么。

  继续为高市盈率正名的话,需要证明今天的长期实际GDP潜在增速或者股权风险溢价比过去的加息周期要高。尽管经济增长预期难以判断,但是我更倾向于悲观,从过去经验来看,后危机时代的经济表现都比较差,“长期性经济停滞”是近期的主题。

关键词阅读:美股 美联储 高盛 加息周期 互联网泡沫

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