金价上演过山车行情 机构配置分歧

2015-04-29 04:10:41 来源:21世纪经济报道数字报 作者:陈植

  “该不该增持黄金。”这是美国对冲基金经理张刚近期思考最多的问题。

  随着美联储6月份加息不确定性日益增加,美元正面临不小的获利回吐压力,黄金似乎又有了用武之地。

  然而,过去两个交易日金价离奇地走出大跌大涨过山车行情,差点让他增持黄金的建议面临搁置。

  “其实,不少对冲基金都面临类似的困惑。”他直言,一面是美元持续上涨令金价面临日益严峻的贬值压力,另一方面美元获利回吐、希腊债务危机发酵、新兴市场国家资本外流,又在加剧金融市场动荡程度。

  但他发现,一件意外的事件却正在改变金融机构对黄金的态度——上周五委内瑞拉政府与花旗银行达成的黄金交易协议,不仅仅是金价过山车行情的幕后推手,还激发更多资产管理机构重拾黄金投资兴趣,这背后,则是他们正在为美联储加息分歧进行着另一番博弈。

  金价过山车的背后逻辑

  在张刚看来,在上周五美国不佳经济数据、美元疲软的双重冲击下,理应上涨的COMEX黄金期货价格竟一度大跌逾25美元/盎司,多少显得不合情理。

  当时,金融市场只能做出一个很牵强的解释,即美股上涨让很多资金抛售了黄金。

  但是,不少机构很快终于发现了真正的答案——上周五委内瑞拉政府与花旗银行达成一份黄金交易协议,前者将约145万盎司黄金储备质押,换取后者提供的10亿美元、利率在6%-7%的贷款,用于应对本国的财政支出资金缺口。而花旗银行一拿到这部分被质押的黄金储备,随即在期货市场做空金价套期保值。

  张刚直言,花旗此举一度打乱了不少对冲基金机构的增持黄金方案。随着希腊债务危机问题重新发酵,不少对冲基金又重燃增持黄金的兴趣。尤其是4月24日希腊与欧洲各国未能达成新的援助协议,令市场开始揣测希腊将在未来数周耗尽所有资金,债务危机即将引爆,拥有避险功能的黄金自然成为受益者之一。

  “上周,我已经向基金投资委员会提交了一份增持黄金的建议,但上周五金价大跌,这份建议自然被搁置了。”他坦言。不少对冲基金经理认为,这又是投资银行在故技重施。近年金融市场的一个奇特现象,就是当黄金投资升温时,投行总会突然祭出大手笔卖单迫使金价大跌,让机构投资者对增持黄金没了兴趣。

  CFTC数据显示,仅在4月21日当周,以投行为主的互换交易商又增持了81.66万盎司黄金净看跌头寸。

  但令张刚没想到的是,4月27日COMEX黄金价格却再度上演令人瞠目结舌的过山车行情--当天金价不但大涨30美元/盎司创下近年最大的单日涨幅,还一举收复了上周所有跌幅。

  “估计基金投资委员会又会重新讨论增持黄金的建议。”他调侃说。但他直言,真正推动黄金走出过山车行情的,主要是几张神秘的大单。就在周一纽约交易时段,COMEX黄金交易市场爆出连续惊天的大买单,COMEX 6月黄金期货于当天22∶00,22∶03,22∶05分别成交3232手,5894手,9468手合约,10分钟内累积成交24544手,一举拉动金价迅速突破1200美元/盎司关口。

  记者多方了解到,目前市场对神秘大买单的来源,主要有两种解释,一是委内瑞拉方面也委托某些投资机构进行套期保值——通过在期货市场反向买入约145万盎司的黄金看涨头寸,确保自身整体黄金储备保持稳定;二是当天大量看跌黄金的期权到期,触发了对冲基金空头回补,推动金价回升。

  一位对冲基金经理对此分析说,还有另一种可能,就是有大型资产管理机构大手笔买入黄金看涨头寸,主要应对美元获利回吐的风险对冲。由于美联储的加息预期已经累积大量的美元投机买涨头寸,一旦加息时间被推迟,势必引发美元获利回吐潮涌,有些大型资产管理机构此举也是未雨绸缪。

  具体而言,这些资产管理机构已经会同时增加看跌美元期权头寸与看涨黄金头寸,作为风险对冲的主要手段。

  张刚也表示,自己建议增持美元,也有类似的考虑。但基金投资委员会是否采纳这个建议,某种程度取决于基金投资委员会不同成员能否在美联储加息分歧方面达成共识。

  “这也是目前国际大型资产管理机构在调整投资组合时,最难以解决的问题之一。”他直言。

  美联储加息分析“博弈”

  记者了解到,3个月前,其实全球金融市场普遍相信美联储6月份加息,但随着近期美联储经济数据好坏不一,越来越多对冲基金与资产管理机构将美联储加息时间推延至9月份。

  富拓外汇(FXTM)首席策略师Jameel Ahmad分析说,这个分歧,足以改变不少资管机构的黄金配置策略,若美联储加息周期被推迟,势必扭转美元此前持续上涨的趋势,为了对冲美元下跌风险,不少机构会采取加仓黄金的避险做法。

  考虑到黄金走势的相对独立性与避险特性,持有黄金的投资组合在某些宏观经济风险来临时的净值损失更小。

  但是,资产机构的调整,似乎还未体现在数据层面。CFTC最新数据显示,截至4月21日当周,以对冲基金的资产管理机构的黄金净看涨头寸仅仅增加7600盎司,较其481.05万盎司黄金净看涨头寸持仓显得微不足道。

  在不少对冲基金人士看来,目前增持黄金的,往往是事件驱动型对冲基金。因为他们喜欢利用美联储加息分歧“大做文章”。

  Jameel Ahmad透露,目前不少资管机构其实正在捕捉美联储能否兑现6月份加息预期的蛛丝马迹,比如有些资管机构专门调研美国各地工人的工资上涨状况,因为工资上涨能激发美国民众更高的消费能力,往往带动美国零售销售数据与通胀率双双提高,增强美联储尽早加息的几率。

  他表示,相比而言,宏观经济型对冲基金的动作会稍微迟缓,因为他们需要进一步评估美元持续升值对新兴市场国家经济发展产生多大的负面冲击,再将黄金纳入对冲新兴市场国家经济风险的投资组合。

  “基于美联储的加息分歧,美元短期面临一定幅度的贬值压力,但随着美国经济持续强劲增长,美元长期升值趋势没有改变。”瑞信瑞信董事总经理陶冬表示。但是,每一次美元出现持续升值,新兴市场国家经济都会出现一系列问题。比如上一次美元持续升值周期发生在1993年-2001年,其间先后爆发了1995年墨西哥危机,1997年亚洲金融危机,1999年巴西危机、2000年阿根廷债务危机等。

  张刚坦言,目前黄金期货市场存在42万手黄金未平仓合约,表明不少涉足新兴市场投资的对冲基金已开始通过期权投资等方式增持黄金。

  “不过,他们黄金投资的主战场,应该仍是流动性相对更高的黄金ETF。”他直言。 

关键词阅读:金融市场 金价 美联储 对冲基金

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