政策对冲后的中国股市分析

2015-04-20 10:09:00 来源:金融界股票

  在中国,刚刚过去的这个周末,政策层面上消息频出,多空交织。周五“禁伞”、鼓励融券,周六紧急安抚表示无需过度解读,周日期盼已久的降准以超预期的“下调1个百分点”落地,不少市场人士纷纷表示,“剧情紧凑,跌宕起伏”。更有段子笑称,这个周末,A股在不开盘的情况下,用意念完成了一次至少三百点的V型震荡。

  结合此前一天中国证监会主席肖钢的动作看,这种多空对冲的色彩更加浓烈。上周四(4月16日),肖钢分别到访了中金所和申万宏源(行情000166,咨询)证券公司。在中金所,肖钢见证了上证50和中证500股指期货的上市,并提醒投资者切实做好自身交易管理和风险控制;而在申万宏源证券公司,在听取了申万宏源名为《什么驱动了资金?》的汇报后,肖钢表示,“这次牛市超过上次,但希望更慢更长!”再加上周末的政策调整,周一(4月20日)开盘后的市场表现,变得更加扑朔迷离与难以预料。

  如若不拘泥于短期波动和日内走势,从趋势性的特点看,市场在以下几个方面具有共识:一是A股当前这轮牛市,系出政策牛,中央不断推出新的改革与政策,催化了不同的市场题材,轮番推动股指走高;二是牛市与经济基本面脱钩,一季度经济探底,GDP只有7%,创2009年一季度以来新低,但却这并不妨碍市场节节走高;三从资金面看,股市的走强与资金的杠杆化密切相关。据估计,融资业务以及场外的伞型私募配资规模已经达到1.73万亿和5000亿左右,另外券商的股权质押业务规模也已经达到7000亿元,这些杠杆化资金所产生的交易额占比居高不下,是驱动本轮牛市行情的主要内在动力之一,形成了区别以往A股牛市的显著特点;四是牛市中不乏内幕交易与市场操纵这些违法违规行为,而由于监管的滞后性,一时间难以得到有效治理。典型的例子是全通教育(行情300359,咨询),一季度净利570万,但股价的接连飙升却令投资者们净赚170亿。这种脱离基本面的疯涨已经呈现出明显的泡沫化特征,破裂只是个时间问题。

  从历史上A股市场的走势看,过去7次大牛市,在触发见顶因素上,有4次是“流动性枯竭或大规模股票供应”,另外3次是由于“严厉的监管”。A股历史上最大的牛市——2007年的6124.04点,正是在平安、浦发天量再融资,以及中石油天价上市声中,最终掉头向下、溃不成军。此情此景,市场需要从历史中汲取经验教训,尽可能避免市场在走到尽头之后的“硬着陆”。如肖钢主席在申万宏源所表示的,希望牛市更慢更长。但在经济与股市背离、杠杆化资金驱动市场走强的双重作用下,这番愿望虽好,未必能真的兑现。一份调查显示,融资客户高仓位持股的倾向更高,可供腾挪的相对有限。如果市场出现明显下跌,账户维持担保比例突破追加保证金的红线(150%),很可能在短期内无法周转而被强制平仓。换言之,一旦要追加保证金,距离平仓已然不远。与快速且无调整上涨相对应的,很有可能是同样快速的单边下跌,且从台湾及香港地区融资融券发展的历程看,高杠杆下的快速下跌将是十分残酷的,意味着很多投资者只能被迫斩仓出局,而不像以往那般,被套了之后还能熬着,等待下一波牛市解救。

  在牛市中,市场总会盲目与过分乐观,这在金融史上屡见不鲜。这也令中国的资本市场改革迎来绝佳的时间窗口,需要在牛市氛围、市场具有赚钱效应时,加快改革进程,加强市场监管,避免错失良机。关键的改革主要有三项,一是新股发行注册制,扩大市场供给,将流动性导入实体经济;二是国内外市场互联互通,引入更多更成熟的投资者,降低市场的投机性;三是完善市场交易机制,提升市场运行效率与质量。这些改革目前都有相当的进展,年内有望迎来突破。而在监管方面,维护“三公”将是促进市场健康发展的必要条件,需要严厉打击市场操纵和内幕交易等违法违规行为,切实维护投资者合法权益。以此观之,“慢牛”的主动权,其实掌握在监管部门的手中。

  经过激烈的政策对冲后,周一(4月20日)的市场走势备受各方关注。从更长的周期看,如何在政策牛市中完善市场制度建设,强化对于违法违规行为的监管,可能才是促进市场“慢牛”的主要动力,主动权掌握在监管部门的手中。

关键词阅读:杠杆化 FT 股票供应 波牛市 对冲

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