鲁比尼:负利率或成新常态

2015-03-05 01:40:20 来源:金融界股票

  导读:著名经济学家鲁比尼(NOURIEL ROUBINI)在MarketWatch撰文解释了负名义利率目前为何会成为一种普遍现象,以及各方面为什么还能够接受,但同时也揭示了其成为长期存在将导致的风险,指出了走出当前困局的方法还是在于公共部门对生产性基础设施进行投资。

  以下即鲁比尼的评论文章全文:

  过去六年时间当中,全球货币政策变得越来越离经叛道,各家央行都在纷纷施展零利率政策,量化宽松,信贷宽松,前瞻指引等新奇手段,甚至还有对汇率的无限制干涉。只不过,和我们现在要谈论的主题相比,前述这些非传统的做法还都只能算是小儿科——这就是负名义利率。

  这在如今已经成为了一种风尚,在欧元区是如此,在瑞士、丹麦和瑞典也是如此。不仅仅是短期政策利率出现了名义上的负数,事实是,在欧洲和日本,多达大约3万亿美元的资产,期限可以长至十年(比如瑞士政府债券),利率也都变成了负数。

  第一眼看上去,我们无法不觉得荒唐:哪怕只是简单持有现金,至少也不会受到名义上的损失,那么,为什么还会有那么多人心甘情愿地把钱借出去,换取负回报?

  事实是,投资者很长时间内都已经习惯了根据通货膨胀调整之后的负真实回报。当你在银行的支票账户或者储蓄账户是零利率(大多数发达国家现在都是如此)那么,你的真是回报率就是负的,因为你还必须减掉通胀率。未来一年之后,你这账户当中的钱,其购买力和现在相比肯定要缩水。如果再考虑到银行可能会向账户收取的费用,我们可以肯定地说,在央行决定采用负名义利率之前,你的名义回报率就已经是负值了。

  换言之,负名义利率并不是质变,只是让你现在的负回报变得更糟糕一点而已。投资者接受负回报,是为了换取持有现金的便利,总而言之,负名义利率实在说不上是多新鲜的事情。

  还有,如果通货紧缩将降临欧元区,甚至蔓延到世界其他地方,那么在负名义利率之下,完全可以存在着正真实回报率。过去二十年间,由于长期通货紧缩和许多资产的利率接近于零,发生的就是这样的故事。

  有些人可能会觉得,与其持有负回报率的资产,还不如直接持有现金更有意义。可是,持有现金也可能是危险的,比如希腊人就在担心着自己银行存款的安全,于是很多人选择了干脆把钱提出来,藏在床垫下和墙洞中,结果是入室抢劫发案率急剧上升,还有一些现金成为了昆虫和啮齿类动物的美餐。总之,如果你考虑到持有现金的安全保障,不必说还有写支票的便利,负回报其实也不是全然无法忍受。

  除开储蓄者之外,银行也持有着大量超过储备要求的,过剩的现金,除开接受央行确定的负利率之外,他们同样别无选择。当然,一切的前提是名义利率不能负得太离谱,不然的话,哪怕存储和安全都需要付出成本,直接持有现钞也会变得划算起来。

  可是,投资者为什么要在长达三年、五年甚至十年的周期当中接受这种负名义回报呢?在瑞士和丹麦,投资者面对的是一种预计将会名义升值的货币。如果在瑞士央行1月中旬放弃欧元挂钩政策前,你恰好持有负名义回报率的瑞士法郎资产,那么一夜间,你就可以斩获20%的回报,相比于这样的资本利得,小小的负名义回报代价算得了什么呢?

  可是,必须指出的是,在那些货币正在贬值,而且还将进一步贬值的地方,也有人在持有负收益率的债券,比如在德国和欧元区其他地方,或者是在日本。那么,这些地方的投资者又在想什么呢?

  有些时候,一些投资者别无选择,必须持有较为安全的债券,比如保险公司和退休金基金都在此列。毋庸赘言,负回报会让他们的资产负债表受到侵蚀:确定给付的退休金计划必须获得正回报才能保证收支平衡,当其持有的大多数资产收益率都出现负名义回报时,他们的日子就会变得越来越难过。可是,基于这些投资者的长期债务情况,他们被要求只能以债券为主要投资对象,毕竟股票或者其他资产的波动都太强了。哪怕名义回报率变成了负数,为了安全,他们也只能接受。

  还有,在投资者不愿意冒险,或者是股票及其他高风险资产存在种种变数,总之是规避风险为主流情绪的环境中,相对于到波动更剧烈的资产中冒险,持有负收益率的债券更容易成为多数人的选择。

  当然,如果长期持续,负的名义和真实回报率必然会导致储蓄者减少储蓄和增加消费。这恰恰是负利率政策的目标:在一个供应大大超过需求,太多储蓄追逐太少优质投资的时代,均衡利率当然会是很低的,甚至是负的。事实是,如果发达国家整体陷入长期停滞,短期和长期债券利率都为负数,就可能会成为一种新常态。

  要避免这一幕的发生,各国央行和财政部门必须拿出合适的政策,提振经济增长和拉动通货膨胀率。然而,想要迫使或者诱使储蓄者减少储蓄和增加支出,当然是需要一段时间的负利率的。关键在于,要达到前述的目标,同样也需要财政刺激,尤其是公共部门对生产性基础设施计划的投资,后者将可以产生比为其融资的债券更高的回报率。我们越是拖延,越是不愿意采取这样的正确政策,就越是只能更长时间地居住在一个颠倒的世界,一个负名义利率的世界当中。

关键词阅读:负利率 投资者 名义利率 MarketWatch 回报率

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