油市熊转牛?“能源中游”概念最抗跌

来源:21世纪经济报道 2015-02-05 03:42:58

  油价连涨三天,执笔一刻,布兰特和纽约期油分别升至每桶56.65美元和51.06美元水平。1月13日,布兰特期油低至46.59美元,短短三周强劲反弹22%。以20%这个投资者惯用的“牛熊分水岭”为准,油市岂非熊转牛?

  老毕对油价和油股绝不悲观,但目睹油价和这几个月前买入的多只美国油股连日爆升,老实说,难掩心头喜悦。然而,英国谚语有云,every dog has its day(凡人皆有出头日),只要在市场打滚,谁未看对过?一时得意,没什么好夸。误判债市物极必反,才让老毕上了一课。

  石油业投资分“三游”

  经验丰富的投资者皆知,当十个人有九个看淡,一些原先没人理会的因素,说不准哪一天会突然被市场“发现”,先是获利盘平仓,反弹势头一成,不问价的满仓盘随时涌现。这股反向力量,足以把资产价格推上大部分人难以想象的水平。

  我不是说油市正在上演这一幕,在下仅想指出,油价已有一段颇长时间于44至50美元范围争持,虽说跌的交易日比升的多,但在高盛等大行力唱跌穿40美元的劣势下,油价就是跌不下去。炒家耐性有限,眼见久攻不下便会改变主意。油价这几天强力反弹,技术上是否熊转牛并非重点,趁此机会跟同道分享投资意念,才是为文者应尽之责。

  石油业按经营属性分成上中下三游,上游(upstream)专攻勘探开采,对油价变化至为敏感。下游(downstream)负责提炼,原油价格下跌理论上有利降低成本,但炼油商边际利润丰厚与否,取决于汽油、燃料等油品的市场价格。这个特性令炼油公司盈利和股价极受反映边际利润的“裂解价差”(crack spread)影响,炼油股对油价涨跌的反应,跟从事勘探生产(E&;P)业务的上游企业不尽相同。

  能源中游注意派息增长

  中游(midstream)业者涉足的是输油管、仓储、油品处理等范畴,部分业务与下游或有重叠,但中游最主要的功能是通过基建运输管道,把上下二游连系起来,贯穿整条石油产业链。

  港股虽有能源板块可供投资,但内地“三桶油”乃大多数股民的选择。在这方面,香港既不像美国般多元化,跟上中下三游百分百对号入座的股份只怕也非常有限。美国能源板块却能轻易按业务属性自成一格,尤以中游概念最独特,值得向香港投资者介绍。

  在美挂牌的中游业者有两大特点,一以收费为本(fee-based),二为营运商多以MLP(Master Limited Partnerships,业主有限合伙)模式上市。

  第一点为中游服务供货商换来“能源业公路营运者”(toll road operators of the energy industry)的外号,业界向用家收取的费用,大部分以长期合约形式锁定,油价处于50美元还是100美元,对中游业营收理论上不会构成直接影响,有助相关股份抵御油价波动的冲击。

  说到第二点,MLP乃一种商业架构安排,主要目的是避免在企业和股东层面双重征税,来自营运的现金流绝大部分用作派发(distribution),受方为单位持有者,即有限合伙人/股东。基于这种安排,MLP的股息率较在企业和股东两个层面课税的上市公司高许多。

  在油市多灾多难的半年间,中游MLP无法独善其身,股价跟随其它能源企业下跌。然而,油价近日反弹前,25只中游MLP组成的ETF(Alerian MLP,纽交所代号AMLP),过去六个月总回报为-8%,大幅跑赢由大型油企组成的ETF(Energy Select SPDR,纽交所代号XLE)约二成半的跌幅。油价期间剧挫逾半,中游MLP表现胜于油企,足证其“公路营运者”的特性在非常时期发挥了应有效用。

  散户未必适合投资个股,AMLP分散押注二十余家公司,应属较佳选择。值得一提的是,中游MLP最大风险并非来自油价,而是派息无法保持稳定增长。MLP现金流一旦支撑不了派息,股价可以跌得很厉害。在押上真金白银前,投资者必须认真研究相关公司在“派发覆盖率”(distribution coverage)方面的往绩,以免赚息不够股价下跌的部分。

关键词阅读:牛熊 能源企业 能源板块 抗跌 派息

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