揭秘:超级马里奥操控欧版QE出台始末

2015-01-27 03:04:00 来源:金融界股票

  上周四欧央行公布力度超出外界预期的量化宽松(QE)计划,让市场人士对一直被视为分裂不合似乎缺乏执行力的欧央行有了全新认识。人们不禁要问,这样一份大胆计划是如何出台的,被誉为“超级马里奥”的欧央行行长德拉吉又是如何长袖善舞的。下文将为您娓娓道来。

欧央行行长被描绘为超级马里奥的漫画

欧央行行长被描绘为超级马里奥的漫画

  德拉吉在上周公布价值约1万亿欧元的采购政府债券计划时,他承认在各种可能刺激通胀振兴经济的手段中,欧央行最终选择了杀手锏。

  有记者不客气地提问,如果这项在19个月中每月采购600亿欧元资产的计划最终失败,欧洲将会发生什么?德拉吉简短地回答:“我们还有A计划。这问题我们就到此为止吧。”

  实际上,俗称“印钱”的量化宽松已被欧盟前经济和货币事务专员瑞恩(Olli Rehn)称为BBB计划。在英语中,“迟到的大号火箭筒”的三个单词的首字母都是B。过去一年多时间中,经济学家和多位央行官员已要求采取激进行动,阻止通胀下滑,价格预期的低迷和经济萎靡不振。

  但是,面对德国政治家和具有影响力的德国央行的激烈反对,德拉吉没法采取行动,直到他缓慢而煞费苦心地在欧央行决策机构:央行理事会中为这场货币政策的豪赌赢得具有压倒优势的支持。(注:欧央行理事会的构成和投票权介绍详见本文末。)

  欧央行到底如何在QE问题上摆脱深刻的分裂,最终推出比多数投资者预期更大胆也更为开放的QE版本,让我们从多位参与决策人士的访谈入手吧。所有人士都要求不具名,因为欧央行的政策考量细节是对外保密的。当然,也有一些内部人士在宣布推出QE后选择了公开发表言论。

  化整为零

  超级马里奥的第一个战术就是把最终的决策切割为独立的部分“零售”,他认为,这样的策略最有可能建立最广泛的QE共识。首先,他谋求欧央行理事会在原则上同意,依据各国在欧央行资本中所占比例来在二级市场购买欧元区所有成员国主权债券是实施货币政策的一个合法工具。

  此举不仅为QE构建了至关重要的基础,而且基本消除了德国的官方反对意见。一位参与决策者表示:“对我来说,最重要的事情是我们都同意这是合法的,包括理事会中的德国人也认可这一点。”

  在这一原则获得全体一致同意后,争论的焦点转向债券采购的时机选择和方式,其中尤为关键的是到底多少风险由各国央行来分担。

  在这个问题上,德拉吉提出了一项极其重要的妥协方案。一些央行官员和分析师已指出,这可能削弱QE的影响力,还将损害欧央行的可信度。但是,如果不妥协,QE就可能胎死腹中。

  德拉吉指出,仅有欧盟和欧洲投资银行联合发行的债券债务将由各国共担,而剩下的占据QE总额80%的各国政府债券的违约风险将落在各国央行身上。

  一位决策者回忆道:“德拉吉表示,虽然我们中的许多人都希望看到欧洲财政和政治统一,各国共同发行债券,但这要求政治上的决议,非选举产生的央行官员不应通过后门来干这些事情。”

  另一位内线人士指出,欧央行QE决策中最具争议的部分,即多数风险各国自担而不是一起来背是对德国总理默克尔和德央行作出的让步,“旨在安抚德国免得她疯狂反对”。该人士还称,其实如果一个欧元区国家违约,风险将不可避免地由欧元系统各国央行来分担,上述各国自担的条款几乎没有实际上的意义。

  1月14日德拉吉在与默克尔的一次私下会晤中简要托出了自己的意图,一位知晓本次谈话内容的人士表示,默克尔指出,她担心廉价资金这样的“糖衣毒药”将导致投机泡沫和迫使各国政府推行艰难改革的压力下降,但她尊重欧央行的独立性。这位人士还称:“德拉吉的意图是让默克尔知道什么行动在准备之中,这样她就不会猝不及防。”

  震慑和敬畏

  一旦债务分担的问题得到解决从桌面上被拿下,欧央行理事就有可能在比初步设想总规模更大,前段力度更大的债券采购计划上达成一致。

  正如此前市场所广泛传言的,欧央行开始探寻的是每月采购500亿欧元资产的计划,一份1月21日提交到理事的正式提案是每个月采购500亿,持续22个月即延续到2016年底,总额度1.1万亿欧元。就在这次会议上,欧央行理事们同意加码QE,将每月采购额度增到600亿欧元,至少采购19个月,总额为1.14万亿欧元。

  另一位参与本次决策的官员表示:“主要的变化是前段的力度更大,以求对市场产生像(2003年美伊战争)‘震慑和敬畏’军事行动一样的效果。此外,这一计划是半开放的,我们暗暗地为如果有必要将采取更多行动敞开了大门。”

  在欧央行公布QE决策前后,欧元对美元汇率从约1.15迅速降至1.12之下,这将使欧洲出口商变得更具竞争力,从而可能最终推升欧元区的通胀。

  在达成自己目的的过程中,德拉吉获得了一系列表明价格和通胀预期的下行压力正加速攀升证据的支持。欧央行密切关注的多个市场指标均指向通胀在2020年都可能难以复苏。

  距离欧央行最终决策还有一周时,德拉吉得到了一份大礼,欧盟最高法院法律顾问发布的一份意见函事实上为他的行动开了绿灯。欧洲法院法律总顾问毕亚隆(Pedro Cruz Villalon)挫败了一项德国对此前一项债券采购计划的法律挑战,虽然该计划并没有动用过。他的发现一边倒地将天平倾向了欧央行一边。

  这无疑是对德国政治家、经济学家和媒体持续不断的敌意评论的反制。他们指控欧央行利用实际负利率来剥削德国储蓄者,将信贷风险从挥霍无度的南部国家转移到德国纳税人身上。欧央行一位政策决策者评论道:“毕亚隆的意见使事情变得简单很多。对事态的进展极有帮助,同时使德国人要反对QE变得困难多了。”

  融洽气氛

  德拉吉最终得以推出QE还部分得益于他向理事会成员作出保证,将和他们更为协调地工作。去年10月,24位欧央行理事(注:当时立陶宛还未加入欧元区)中的7位反对扩大欧央行资产负债表,不愿启动完全版QE,还有几位理事对德拉吉过于隐秘的领导方式持保留意见。这导致了德拉吉开始对工作氛围进行改善,他承诺更为密切地与法兰克福总部核心圈子之外的理事们进行商议和加强沟通。

  一位熟知此后探讨的人士指出:“我们决定展示我们的团结,马里奥此后变得更为平易。去年11月以来理事会议变得更为可控,透明度也提升了。”

  令人意外的是,在作出QE的最终决定过程中欧央行理事会并没有正式表决。实际上,是德拉吉将所有分项问题综合在一起后,理事一致认可在欧央行的使命范围内启动QE是合理合法的。

  一位欧央行官员指出,一个事实是,来自卢森堡的执委、卢森堡央行行长默施(Yves Mersch)改变了立场,他最终决定支持QE为决策的通过带来了很大的帮助,要知道,默施是一个看法很接近德国人的货币政策鹰派人物

  但是,还是有几位理事,虽然他们没有反对QE政策,他们还是对它能否产生效果持怀疑立场。一位参与了决策过程中人士指出:“我们陷入了困境,一方面是市场预期,另一个事实是,随着我们越来越滑向通缩,我们不能将这一工具留在工具箱里不用。”

  五位理事会成员:德国、荷兰、奥地利、爱沙尼亚央行行长和欧央行执委会的德国籍执委劳滕施莱格(Sabine Lautenschlger)反对本次QE的时间选择。

  奥地利央行行长、欧央行理事会成员诺沃特尼(Ewald Nowotny)在该国电视台称:“我个人已提出建议,是否应该对这一计划再想想,略微等一段时间来观察我们是否真的需要。”荷兰央行行长诺特(Klaas Knot)在另一个电视访谈中表示,他担心欧央行动用如此猛药可能存在很大副作用。

  鉴于维护欧央行的独立性和免于公众批评,德国总理默克尔在表达对QE的反对方面保持了克制。欧央行本次作出的QE决定将在2016年9月进行再评估。

  欧央行执委科尔(Benoit Coeure)在达沃斯世界经济论坛上被问及,如果届时QE无法达成目标将怎么办,他指出:“如果我们未达到我们想达成的目标,那么我们将不得不再继续努力一段时间。”(立悟/编译)

  附注:目前欧央行的决策理事会由3部分组成:执行委员会6人、第一委员会5人、第二委员会14人。执委会6人为行长德拉吉、副行长康斯坦西奥(Vitor Constancio)、执委劳滕施莱格、科尔、默施和普雷特(Peter Praet),此6人拥有无需轮值的长期投票权。第一委员会为欧元区5强国央行行长组成,这5国是德、法、西班牙、意大利和荷兰,每个月此5人有1人轮流无投票权,因此第一委员会总计有4票。第二委员会由欧元区剩下14个成员国的央行行长组成,此14人每个月有3人轮流无投票权,因此第一委员会总计有11票。总的算来,欧央行理事会现有25位理事,每次货币政策表决时有21人投票。

关键词阅读:QE 欧央行 超级马里奥 欧版 德拉吉

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