“卢布保卫战”的几个悬念

2014-12-24 04:40:37 来源: 上海证券报 作者: 田 立

  如果说“货币战争”这个词对多数人来说有些模糊又有些遥远的话,那么,眼下正在上演的“卢布保卫战”无疑是最真切的浓缩现实版,情节足够惊心动魄。世界各地都在急切地注视着俄罗斯这个“昔日的超级大国,今日的瘦死骆驼”。由于特殊的国际关系和国情背景,很多国内学者更对此充满了关切:俄罗斯这次究竟会给出个怎样的答案?

  俄罗斯央行12月15日宣布将利率提高650个基点,达到17%,这已是该央行一周之内的第二次加息了。然而只隔一天,即12月16日,俄罗斯卢布兑美元跌幅再次扩大,逼近80大关,日跌幅近20%!从结果上看,俄罗斯的这一招失败了,从历史上看,这种失败只不过是一种重演而已。不知大家是否还记得1997年的东南亚金融危机,类似地,那时也是被攻击国本币贬值;相同地,被攻击国也是采取提高本币利率措施;稍有不同的是,1997年时东南亚国家是为了提高投机成本,以期遏制大规模的投机,而俄罗斯这次提高利率——据俄央行自己讲——是为了遏制物价快速上涨。但两种做法的危害是一样的,那就是向市场释放了本币贬值预期的强烈信号,这种信号对卢布会是什么结果尚需时日,但对东南亚各国可是实实在在的历史教训了:东南亚国家本币几乎一夜之间全部崩盘!

  利率是什么?经济学家们一直认为,利率是资金的价格。而无数实践证明,市场永远把利率视为风险的补偿:你给的补偿越大,就说明持有你的资产的风险越大(尤其贬值风险)。所以市场就会做出抛售的决策,这不恰恰就是攻击方想要的结果吗?

  所以,作为旁观者,我认为俄罗斯此时不该升息!其实,越是这种时候,央行越应该考虑的是长期降息,如果能有针对的刺激产业结构调整,那样的降息会更有作用了。当然,只靠利率工具是远远不够的,一场货币战争牵扯的因素数不胜数,有看得见的,还有看不见的,只有把这些要素都考虑进去,你的武器库才能支撑你赢得战争。在这场卢布保卫战中,看得见的要素——首当其冲的——就是石油大跌价。对卢布的攻击实际上是从打压油价开始的,如果说发起攻击卢布的美国及西方集团相当于石油期货的空头,那俄罗斯无疑被逼成了多头。于是,围绕着卢布的战争实际上也就是一场石油期货多空的博弈。

  在这场博弈中,俄罗斯有两种选择:一是转头也去做空头,就像沙特阿拉伯那样,跑到石油期货市场做空原油期货价格,在这场大暴跌中坐享其成;二是坚定守住多头阵地,看看谁能笑到最后。对于第一种做法,技术上不是最大的障碍,比如,俄罗斯政府可以用外汇储备收购本国投资公司的股份,然后鼓励(甚至可以直接指使)这些投资公司前往国外期货市场做空原油期货,然后用空头盈利赎回公司股权。这样可以使俄罗斯在原油出口上的损失得到部分弥补,从而稳定下滑的俄罗斯经济。

  但看起来这显然不是俄罗斯人的性格,美国人也不可能眼睁睁看着俄罗斯这么轻易地赢得博弈。所以,俄罗斯最现实的立场依然是坚守阵地,但俄罗斯现在凭什么守得住呢?

  先从紧张的场景中游离出来片刻,不妨回顾一下一般期货市场上多空博弈的过程。一般来说,在熊市中多头要想坚持立场,最好的办法就是做空现货远期,同时做多远期现货,具体说就是签订石油远期合约卖出远期石油(当然是以当前价格为基准的远期定价),同时签订石油远期合约买入远期石油(以交割时价格为准)。这样做的目的是:如果对手(空头)能坚持到交割日,那么现货市场价格必然随期货价格而下降,多头可以用现货交易的盈利对冲掉部分(甚至全部)期货损失;反过来,如果空头坚持不住,那么,当期货价格随现货价格回升时,期货市场之前的亏损便可自动对冲。

  回到国际货币战争,情况当然复杂得多,但基本逻辑其实是一样的。俄罗斯人现在应该做的是大胆买进远期石油,同时以一定的折扣将即期订单延期,并立即建立以该石油投资组合为保证的、以卢布为质押的卢布回购市场(或逆回购市场),以此来平息卢布现货市场的恐慌情绪(当然也要立刻加紧国内外汇市场管制)。

  这个措施可以和前面提到的外汇储备置换措施一同使用,以期避开国外市场对主权投资或交易的限制。我注意到俄罗斯的一些爱国企业家纷纷为俄罗斯购回资产,普京总统近日也号召俄罗斯商人把资产带回祖国。这种做法没错,但究竟要把什么带回来显然是俄罗斯人还没有来得及细想。实际上,动员这些俄罗斯商人以自己特殊的市场身份帮助国家实现上述构想,才是治本之术。

  现在有不少人呼吁中国伸出援助之手,这是对的,毕竟谁也不能保证今天发生在俄罗斯身上的事不会落到我们头上。“唇亡齿寒”、“投桃报李”的道理中国人都明白。但究竟怎么帮,我的看法是不宜过于简单直接,那样起不到作用不说,甚至可能引火烧身。积极帮助俄罗斯组建前面说过的卢布逆回购市场,并以与俄罗斯未来石油交易为担保,积极参与其中,倒有可能收到围魏救赵的效果。

(责任编辑:郭艳艳)

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