油价深跌背后的投资机会

2014-12-22 02:45:46 来源: 上海证券报 作者: 闻静

  自今年三季度以来就进入下跌通道的国际油价,目前仍然没有止步的迹象。12月18日,NYMEX原油期货价格报收于55.12美元/桶,较6月16日报收的年内高点107.03美元/桶下跌了48.5%;布兰特原油现货价格12月18日报收于59.81美元/桶,较6月19日的年内高点114.92美元/桶下跌了47.9%。

  与以往不同的是,此轮油价暴跌出现在全球石油供需关系以及全球经济基本面并没有太大剧烈变动的背景之下,因此油价如此深度的下跌超乎市场预期之外,对全球政治、经济以及资本市场的影响也将会在未来一段时间逐步显现出来。

  关于此轮油价下跌的原因目前众说纷纭:有经济学家基于供需层面的分析,认为油价下跌的主因是页岩气对石油的替代所导致全球供给格局出现较大的变化,而全球经济仍未走出金融危机的影响,石油需求仍较为低迷;有人从大国博弈的政治视角出发,认为油价下跌是乌克兰危机的延伸,以美国为主的政治金融力量主导了此轮油价下跌,借打击俄罗斯的经济而取得解决乌克兰问题的政治目的;还有人从产业格局的角度分析,认为以沙特为主的欧佩克组织希望借油价下跌而将其强劲的竞争对手美国页岩气挤出市场,因此欧佩克纵容并加剧了此轮油价的下跌。

  诺德基金罗世锋认为,上述观点均有一定的道理,最终反映到油价上的是各种原因综合作用的结果,并且不同阶段的主导因素亦有所不同。过去多年维持全球油价的弱平衡状态已然被打破,各方利益的博弈刚进入白热化的阶段,新平衡的建立应是在经历多轮波动后,利益博弈的各方对预期和结果都相对明朗后,才会逐步达到新的稳态。因此其判断油价在未来相当长的一段时间内都将在低位较大的区间内波动。

  从宏观上看,油价下跌对产油国的影响已经显现,俄罗斯的货币已经出现大幅贬值,为防止卢布崩盘,12月16日俄罗斯被迫加息650个基点至17%,然而即便保卫了卢布也必将重挫其经济。委内瑞拉等其他产油国的情况亦不乐观。油价的冲击还波及其他新兴经济体,避险需求的上升导致了美元加速回流美国,新兴国家的货币贬值压力都在加大。不过与1997年的亚洲金融危机时的状况不同,包括俄罗斯在内的新兴经济体的对外净负债规模以及外汇储备等都较彼时有明显改善,此次新兴经济体出现大规模金融危机的可能性并不大。

  对中国而言,罗世锋认为油价下跌的影响是多重的:首先,中国作为全球最大的石油净进口国,在很大程度上是受益于低油价的;其次,中国作为新兴经济体的一员,同样会面临较大的货币贬值压力,不过中国庞大的外汇储备为其提供了巨大的安全垫,并且我国目前仍实施外汇管制政策,因此相对而言人民币不太会出现大幅波动的情况;最后,如果油价持续低迷,则必将加剧目前已经出现的全球通缩的风险,这也将给中国经济中短期发展带来深远的影响。

  从经济基本面来看,重阳投资认为,本轮油价下跌总体有利于中国。中国在全球贸易体系分工中是制造业大国,大宗商品占中国进口金额的25-30%。原油是基本的大宗商品,其价格下跌也会拉低农产品(行情,问诊)和基本金属的价格。对于中国而言,这将带来可观的成本节约。但同时,新兴市场也是中国出口的重要目的地。2008年金融危机后,新兴市场已占中国出口份额的40-50%。大宗商品价格下跌和货币贬值削弱了新兴市场国家的购买力,对中国出口也造成负面影响。

  从微观看,油价下跌既是消费需求低迷的结果,但超跌的低油价又降低了下游的支付成本,反过来又将刺激消费。根据BP的数据,2013年全球共消费石油333亿桶,即油价每下降10美元/桶,则下游可节省3000多亿美元的成本,而这些巨额的成本节省在下游如何分配,则需要对各个行业的市场参与者在石油价值链中的地位和议价能力进行具体的分析。

  以航运行业为例,燃料油是航运企业成本的主要构成部分,比如2013年中海发展(行情,问诊)的燃料油成本支出为48亿,占其当期营收的43%。油价的大幅下跌将给航运企业带来巨大的成本节省,同时也将为其业绩提升带来很大的弹性,这就是上周航运股大幅上涨的主要逻辑。但这些成本节省并非可以全部转化为航运企业的利润,还将通过运价的调整而部分转移给下游客户。议价能力强的航运企业可以分得较大的份额,但整体而言,航运行业目前及未来一年都处于供大于求的局面,航运企业相对于下游的议价能力普遍偏弱,因此这些节省成本的大部分都将转移给下游客户,从中长期而言航运企业的投资价值仍取决于其基本面的情况。不管怎样,油价如此深度的下跌,都将带来巨大的价值,并在产业链的各个环节进行重新分配,若对此进行仔细地分析和梳理,有望为2015年带来更多的投资机会。

(责任编辑:郭艳艳)

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