全球经济疲弱复苏 货币政策格局日趋复杂化

2014-10-15 07:38:59 来源: 金融时报 作者: 张环

  如果说在5月初以前,全球货币政策分化仅限于一种预期,那么,预期从欧洲央行正式开启负利率政策的那一刻起便成了现实。随着美欧“分道扬镳”,英国央行升息意愿也日渐强烈,发达国家内部形成两大阵营:一是以美联储和英国央行为代表的预期加息阵营,一是以欧洲央行和日本央行为首的宽松阵营。转眼间,2014年已悄然进入第四季度。种种迹象表明,分化格局非但没有逆转,反而更趋复杂。在美欧“分道扬镳”的大背景下,预期加息阵营和宽松阵营内部又存在哪些新动向?在外部政策因素的影响下,新兴市场国家内部将呈现何种复杂局面?四季度全球货币政策格局还将如何演变?

  10月14日,中国银行(行情,问诊)国际金融研究所常务副所长陈卫东博士在接受本报记者采访时称,三季度发达经济体整体回暖,新兴市场地区继续放缓,全球经济复苏格局出现新的分化。在经济增长失衡的背景下,发达国家的货币政策继续分化,美英退出量化宽松政策和加息压力正在增加,欧央行推出降息、购买资产支持证券等宽松政策。在新兴市场国家,中国央行推出结构性的微刺激举措,韩国央行选择降息,马来西亚、菲律宾、俄罗斯、南非等国则提高基准利率以抑制通胀。预计在四季度,美国将退出量化宽松政策,欧元区和日本将继续维持宽松政策取向,新兴市场国家内部也会进一步分化。

  复苏动能强劲美英加息压力增大

  自2013年12月宣布退出QE以来,美联储缩减资产规模的节奏一直按部就班。10月,美联储进入到结束大规模资产购买的关键时期。然而自9月以来,美联储却不断释放出鸽派信号,由此导致升息预期降温,美指冲高回落。对此,有人称这是投资者对全球经济的担忧以及美元走强对反通货膨胀的影响使得美联储异常谨慎。但更多观点仍坚信美联储会稳步推进货币政策正常化,暂时的鸽派举动旨在实现政策的“软着陆”。当然,启动加息也一定是在就业、通胀等关键数据彻底调整到位的情况下。对于英国央行而言,加息预期也经历了一波不小的起伏,从英镑走势上就可略见端倪。6月以来,随着欧元在宽松政策下开启理性回调,作为英国央行已高调表示“加息提前”的币种,强势英镑似乎没有悬念。然而,先是8月通胀报告提示薪资增长疲软打压通胀前景,后有苏格兰独立公投闹得沸沸扬扬,升息预期被弱化,英镑不升反跌。

  对于两大央行的政策走向,据中国银行国际金融研究所全球经济金融研究课题组的预测,美联储将在10月会议上最终停止资产购买(包括国库券和MBS),结束量化宽松计划。但课题组认为,美联储仍会将到期本金继续投资于这两项债券,当然关于升息时机的讨论也会更加激烈。对于英国,课题组认为,与欧元区货币贬值和地缘政治危机的被动局面不同,其总体经济形势依然乐观,预计四季度GDP有望实现0.7%左右的环比增长。因此,英国央行会在改变货币政策取向上更为坚定,不过年内升息的可能性不大。

  经济难见起色欧日走上宽松不归路

  反观欧元区和日本,低通胀及经济增长滞缓很可能逼迫央行重新开启新一轮的量化宽松政策。

  长期以来,欧元区经济一直处于“两低一高”的困境中(低增长、低通胀、高失业率)。诚然,三季度欧元区经济复苏力度有所增强,特别是德国经济重返增长,加之西班牙、葡萄牙、爱尔兰等欧债危机国家也相继好转,为欧元区注入正能量,经济恢复增长。不过,意大利、法国等结构性改革进展不佳的国家仍然令人担忧。为扭转困局,欧洲央行在5月负利率政策后,在9月正式打开了量宽大门。除下调三大基准利率,欧央行还宣布将于10月开始启动资产支持证券(ABS)购买计划。就在已有政策效力尚待显现之时,欧洲央行在最新月度报告中再次承诺,如有必要会采取进一步的刺激行动。在IMF和世行秋季年会上,行长德拉吉也表示会在适当时机加强政策力度,采取额外的非常规工具。

  受消费税上调影响,日本经济二季度经历了一轮滑坡。尽管二季度以来的消费者信心指数连升了3个月,并在7月达到今年以来的最高点,但9月数据显示,该指标已回落至41.2,为连续第二个月下跌。日本内阁府新公布的调查结果显示,即便薪资的增长也未能抵消消费税增长3个百分点所带来的负面影响。于是在10月例会上,日本央行除宣布近零利率不变外,还维持着年增幅60万亿至70万亿日元的计划。中国银行国际金融研究所全球经济金融研究课题组预计,由于日元走低和海外经济回暖有利于日本复苏,日本四季度GDP环比有望增长2.5%,同比上涨2.9%。同时,为进一步稳定消费支出,确保财政改革能够成功,日央行将继续放宽政策。

  国别差异大新兴市场政策步调不一

  在危机后的5年,发达国家高度宽松的货币政策造成全球流动性泛滥。在外部政策因素影响下,新兴市场国家的经济和货币政策遭受了重重挑战。当前,膨胀的债务、经常账户失衡和增长动力的缺失是新兴经济体经济增长长期挥之不去的三大阴影。由于各国国情不同,新兴经济体内部则更加“碎片化”,导致货币政策步调不一。对于中国等经济基本面较好、外汇储备充足的经济体而言,抗外部冲击能力较强,但鉴于结构性改革和提振经济的需要,中国央行推出结构性的微刺激举措,未来将维持适度宽松的状态。为刺激经济,韩国央行8月降息25个基点,为15个月来的首次调整。根据路透本周一公布的一份调查结果显示,韩国央行周三(10月15日)料在3个月内第二次降息。为对抗货币贬值和来势汹汹的输入型通胀,马来西亚、菲律宾、俄罗斯等国则纷纷提高基准利率。

  与此同时,随着美国货币政策正常化的推进,由于对外部风险的防御性较弱,巴西、印度、印尼等“双赤字”国家极可能再度面临资本大举流出的窘境。目前,由于这些国家均面临不同程度输入型通胀的威胁,均已进入加息周期。巴西央行已明确表示,该行当前只会考虑升息或保持指标利率不变;印度央行行长拉吉拉姆·拉詹近日也表示,如果美联储决定加息,将对新兴市场造成冲击,为此,印度央行已为加息做好了充足的准备;印尼央行眼下因美元汇率已跌至7个月来最低点,加之债务压力加剧,外界预计印尼央行“撑”不了多久。此外,像阿根廷、智利、土耳其、南非这样的高杠杆、国际收支失衡和高外债国家,情况最不乐观。其中,阿根廷央行行长洛斯·法夫雷加本月初刚提交辞呈,这意味着,在“遏通胀”还是“保增长”的艰难抉择中,该国面临的政策不确定性大增。

(责任编辑:郭艳艳)

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