投资大师的滑铁卢:巴菲特称买下伯克希尔很愚蠢

白银大赛千万实盘资金派送中 2013年09月23日 15:57   来源: 证券市场周刊   网友评论(人参与

  2010年10月份,五位投资界大腕在接受CNBC采访时,坦诚地道出了自己曾经做过的最糟糕的一笔交易,他们分别是伯克希尔·哈撒韦公司有“股神”之称的沃伦·巴菲特太平洋行情问诊)投资管理公司有“债券之王”之称的比尔·格罗斯、黑石创始人拉里·芬克、黑石CEO史蒂芬·施瓦茨曼以及BP资本管理公司的亿万富豪董事长伯恩·皮肯斯。

  巴菲特:买下伯克希尔

  “我最愚蠢的一笔交易是买下了伯克希尔·哈撒韦,我知道说出这话就得好好解释。那是1962年,当时我操作的资金规模只有700万美元(现在大家都叫对冲基金了)。当时伯克希尔公司从流动资本来看很便宜,作为一家老牌纺织企业,走向没落已有段时日。每一次关闭一家工厂,就会用得到的钱买些自己的股票,于是我打算在他们之前买入股票,将来再卖给他们,从中赚些利润。就这样,1964年我手里已经有不少他们的股票,我去跟管理层谈判,果然他们要出钱买我手里的股票,我跟他们说好11.5美元就都卖给他们,但他们只肯出11.38美元,这让我非常生气,于是我买下了整个公司,开除了CEO。后来伯克希尔成为一切的基础,直到1967年我找到了一家保险公司,于是帮伯克希尔打造了保险为主的业务。”

  “但它毕竟是一家纺织企业,所有的资产和业务让我随后整整20年时间里,不得不一直向这些赔钱的业务注入资金。我们后来还买了一家纺织厂,而且还不停地购置机器,希望可以减少人力。但是整整20年,我们所有的努力都没有见效,事实证明纺织行业不行。如果伯克希尔起点是一家保险公司,那么市值将是现在的两倍。这笔交易损失了至少2000亿美元,因为我投入的每一笔钱都是负累。”

  “我得到的教训是如果你深陷一个很烂的行业,尽早逃离为妙。所以我一直说成为好的基金经理,最重要的是投资好的行业。那样所有人都会认为你很聪明。除非你认为自己是个管理天才,那你可以去试着让很烂的行业起死回生,不过那又何必呢?我在多年前的年报中写过一句话:如果一个名声很好的投资经理,遭遇到一个名声很差的行业,那么最后保住名声的一定是那个行业。”

  “所以我现在实际上是天天面对自己最大的败笔。但我当时是按照格雷厄姆的理论投资便宜的公司。现在我知道了,宁可在相对不错的价格买入好公司,也不要在看似折扣的价格买入差公司。”

  “投资经营和奥运赛场不同,奥运会跳水项目会因为你选择高难度而给你加分,而经营企业,不会因为有人认为你选择了更加曲折的道路而给你加分。付出一份努力就可以得到的结果为什么要付出七八倍努力呢。”

  “这些1959年我遇到查理芒格的时候他就告诉我了,可惜当时我没听他的。”

  格罗斯:错失伯克希尔与沃尔玛

  作为全球最大的债券基金,投资者不仅关注PIMCO各位重量级基金经理的投资展望,更应该关心他们的操作动向。2010年9月份PIMCO继续减持政府相关债券,头寸从36%降到33%,同时加大按揭贷款产品头寸,占比从21%提到28%。虽然美联储准备实施QE2购买国债,但PIMCO一直在强调效果会很有限,因此不看好债券市场继续走强。2010年以来比尔·格罗斯掌管的PIMCO旗舰基金总回报基金(TotalReturnFund)的投资收益已经接近12%,跑赢74%的同类基金。上个月收益为1.83%,跑赢83%的同类基金。PIMCO现在的投资规模为1.1万亿美元。同样靠规模取胜的还有金桥水联合基金(Bridgewater),作为全球最大,赚钱最多的对冲基金之一,依靠准确的宏观判断(不看好美国经济复苏),其旗舰基金纯阿尔法(PureAlpha)2010年的收益已经高达38%。主要操作思路是,根据对历史去杠杆化路径的研究(美国大萧条和20世纪90年代的日本)进行投资。金桥水的规模为860亿美元,2010年远远跑赢同类(对冲基金同期平均收益仅为4.8%,宏观性对冲基金平均3.5%),主要靠对美国国债、日元黄金(1328.70, -3.80, -0.29%)等三种资产的投资。

  在被问及最糟糕的投资时,格罗斯说到:“那是1975年,当时巴菲特和芒格来找我们,希望我们贷给他们1000万美元。我认为这家公司只能说‘有趣’,有一堆已经没落的工厂,有个喜诗糖果店、蓝筹印务公司,除此之外没什么有吸引力的地方。于是我拒绝了。一周后,沃尔玛的创始人山姆·沃尔顿来找我,希望我给他们正在扩张的沃尔玛商店贷款。他和两个儿子带着我在小镇的沃尔玛店转,还带着他家的狗。我认为他们也没什么让我眼前一亮的东西。不久后,我遇到一家我觉得非常不错的公司,叫做Itel,不是Intel。他们的办公室有整整三十层,还可以看到金门大桥呢。我当时觉得,就它了,有实实在在可以触摸的东西。于是我贷给他们500万美元,可是半年后这家公司就破产了。”

  “JP摩根曾经对国会说过,贷款不是基于货币或者财产。我的理解是投资要看重业务本身,而不是财产。于是我把JP摩根的图像挂到了办公室的墙上,以提醒自己当年犯下的最大的错误。”

  “但正是对这个错误的反省,使太平洋投资管理公司(PIMCO)躲过了次贷危机。因为我们当时认清了次贷的本质,包括零利率贷款等证券化产品。无论市场多么火热,都改变不了他们业务糟糕的本质,所以我们坚决不投资。正是2008年远远好于竞争对手的收益为PIMCO未来十年打下了良好基础。”

  PIMCO每个季度都会召集基金经理开会讨论投资环境和策略,本季度大家集中谈到了3个主题。

  第一,世界经济前景非常不确定,这无疑将压抑市场的风险偏好。

  第二,就增长速度而言,发达国家与发展中国家继续“分道扬镳”。过去几个月的数据显示,发达国家前景继续恶化,强劲复苏仅仅是大家的希望而已,而发达国家将“拖累”发展中国家强劲反弹的风险一直存在。

  第三,以往危机解决方案,即通过拉高公共以及私人杠杆来促进需求,在“新常态”下不灵了,这意味着发达国家将需要更长的时间“修复”资产负债表,而且政策需要作出牺牲,市场需要认同增速减缓的趋势,这都会很“难”。

  PIMCO对美国、欧洲、日本以及中国的最新看法如下。

  美国:一切还是要看房地产市场。但是现在“矛盾”越来越突出,在去杠杆化以及去风险化的大背景下,凡是对个人有利的事情(例如节俭),就是对大局不利的事情。遗憾的是,我们并没有看到当局真正改革房地产市场的决心。再来看财政政策与货币政策,理论上只要这两者共同发力,应该可以抵消个人领域去杠杆化的影响。但是现在的大环境不允许大规模举债,因此重任都落在货币政策上。所以美联储第二轮宽松刺激政策好像已经“箭在弦上”,这也许可以推高流动性高的风险资产,例如股票,但却不一定能够刺激流动性差的高风险资产,例如房地产,所以对整体需求带动效果有限,也就是流动性陷阱。总之,在通胀水平很低的情况下,经济增速太过缓慢,巨大的产出缺口使经济下行(通缩)风险更大。

  欧洲:首先,一些“强”国开始推行财政紧缩政策,例如德国,出口很强劲,当然私人领域投资能不能跟上还是个问题,但姑且仅看出口,不要忘记,此前德国和北欧各国的出口对象主要是现在这些问题缠身的“弱”国。再说刺激政策,现在欧洲央行很难推行宽松型刺激政策,但是一旦美国开始正式新一轮刺激,借此压低美元,欧元再现高位,我们相信欧洲各国和央行会很快松绑。

  日本:不断更迭的领导层,长期的通缩局面,人口老龄化的现实,使日本甚至不愿意尝试提高通[微博]胀水平的政策,也很难真正保持经济增长。多年来日本的亮点一直就是巨额国家财富,以及高附加值的工业。为了继续保持对亚洲伙伴(特别是中国)的出口,我们相信日本当局会更加不愿意看到日元升值。

  中国:防止过热以及资产泡沫的政策迄今为止大部分奏效,但并意味着未来也能成功。基建投资依然是推动经济增长的主要力量,但长期看必须将国企财富转移至家庭手中,也就是要让工资增长与经济增长同步。但是,中国不太可能凭一己之力填补世界总需求的窟窿。同时,西方国家一直言语威胁要采取贸易保护政策,但我们认为,世界已经不是雷曼倒闭后“同仇敌忾”(敌人=投资者极度恐惧+金融体系濒临崩盘)的局面了,任何统一行动的难度都将加大,而任何“武器”的效力也会有限。总之,新兴市场再如何崛起,也需要应对美国经常性赤字减少(超预期)带来的挑战。

  上述宏观分析与判断意味着怎样的投资策略呢?我曾经在“投资展望”中说过,我们并不是在投资GDP期货,而是购买证券产品,所以宏观分析仅仅是确立投资策略的起点。通常PIMCO每季度会花一周的时间讨论下季度的投资策略,这一次面临极大的不确定性以及收益率趋平的前景,会议史无前例的拖了2周。最终将周期性以及长期的投资策略确定为:在确信发达经济体会长期维持宽松型货币政策、利率会长期维持为零附近水平,所以超配发达国家,但是会加大发展中国家的仓位,包括这些国家的货币。

  关于波动性,PIMCO认为由于对发达国家的政策走向有比较明确的预期(央行首要任务“变为”维持或提高投资者风险偏好),所以尽管不确定性很大,但波动性会受到一定抑制。相应地,组合应该重点关注“安全”的资产类别,“安全”定义为“在各种经济情景下都能安然度过”。

通过键盘前后键←→可实现翻页阅读

(责任编辑:王立广)

评论 已有 0 条评论
实盘直播
  • 06:54东部鸿运:

    绾虫柉杈惧厠缁煎悎鎸囨暟3鏈�3鏃ワ紙鍛ㄥ洓锛夋敹鐩樹笅璺�.95鐐癸紝璺屽箙锛�.07%锛屾姤58.....

    当前人气:0

  • 06:53短线锁定上涨:

    [褰姣忓ぉ鍜ㄨ] http://itougu.jrj.com.cn/view/189514.j.....

    当前人气:0

  • 06:51稳定赢利才是王道:

    1.1.鏈挱涓荤嫭涓�棤浜岀殑'鐩樺墠澶х洏鍒嗘瀽',姣忔棩寮�洏鍓嶈鍒掑綋鏃ュぇ鐩樻柟鍚戝強鍏.....

    当前人气:0

  • 06:51笑看风云老师:

    鐩墠琛屾儏涓嶆槸鐗瑰埆濂藉仛锛屾瘡澶╁氨閭d箞鍑犲崄涓釜鑲″弽澶嶆悘鐪肩悆锛岀湅璧锋潵娑ㄧ殑杞拌.....

    当前人气:0

  • 06:50宇辉战舰-丹辉:

    銆愮儹鐐归緳澶淬�娆℃柊 鏂扮枂瑗胯棌 搴勮偂

    当前人气:0

  • 06:50chengzhigang123:

    缇庝笢鏃堕棿3鏈�3鏃�6锛�0(鍖椾含鏃堕棿3鏈�4鏃�4锛�0)锛岄亾鎸囪穼4.72鐐癸紝鎴�......

    当前人气:0

  • 06:47文子投资:

    銆愭姇璧勮祫璁�鎹獟浣撴姤閬擄紝鎴戝浗鑷富鐮斿彂鐨勫楠ㄩ鏈哄櫒浜篎ourier X1杩戞湡.....

    当前人气:1

  • 06:42自律耐心乘势待时:

    鏂拌偂鐢宠喘锛�缇庤鍗庣瓑3鍙柊鑲�鏈�4鏃ョ敵璐紝 缇庤鍗庣敵璐唬鐮侊細732538锛�.....

    当前人气:0

  • 06:36财友73xu5z94:

    娴峰埄杩戞湡杩樹細瑙佸埌12鍏冧互涓娿�浣嗕細鏈変竴涓緝闀挎湡鐨勮皟鏁达紝寰呰皟鏁寸粨鏉燂紝閲嶆柊.....

    当前人气:0

  • 06:36黄琼上善若水:

    澶у鏃╀笂濂斤紒

    当前人气:1

资金流向

资金查询

更多
证券名称最新价格涨跌幅净流入金额(万)
环能科技56.59.37%41763.824
中达股份8.4410.04%26510.5392
赢时胜72.6110.0%25373.5792
恒信移动33.8810.0%22954.7376
研报评级

资金查询

更多
股票简称投资评级最新价目标价
华泰证券买入21.5428.00
东阿阿胶买入38.10--
湖南天雁买入6.507.80
*ST合泰买入10.92--
实盘直播