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唯品会“流血上市” 艰难登陆纽交所

2012年03月27日 09:38 来源: 21世纪经济报道 【字体:

  23日晚,唯品会按预期成功登陆纽交所,但它带来的并非欢呼雀跃,而是“流血上市”。

  上周五早些时候,唯品会公布发行价6.5美元,较先前公布的8.5至10.5美元定价区间下限下调23.5%。其后开盘报价5.99美元,较发行价又下跌7.8%。收盘时,唯品会最终报5.5美元,较发行价下跌15.38%。

  不断下跌的价格,折射出投资者的诸多顾忌和担忧。唯品会CEO沈亚上市后表示,“很多投资者担心中国股票接下来会跌。”不过,更深层原因在唯品会自身。首先从上市时机看,唯品会去年7月启动IPO流程,中概股仍处一片寒流,唯品会急于启动IPO,与资金压力和竞争激烈不无关系。

  据其时唯品会公布的财报,2011年唯品会运营现金流转正,但仅有130多万美元。同时其现金加存款为5917万美元,另还有1271万美元的银行借贷。换言之,唯品会账上仅有4646万美元的资金储备。而2011年唯品会运营开支达到7633.1万美元,资金储备相对紧张,急需上市充血。

  此外据唯品会财报,截至去年底,唯品会尚未实现盈利。2009至2011年运营亏损则分别为:138.07万美金、836.6万美金和3298.9万美金(加入非现金支出的期权薪酬为1.07亿)。

  当然,中国不乏未盈利即赴美上市的先例如土豆网等,但投资者看到未能盈利的公司上市后几乎都难以及时扭亏为盈,久而久之,其信用和魅力被逐步透支。其次更令人担忧的是:不同于网络视频等产业,制约电子商务公司的关键因素,仓储物流支出伴随规模的增长而不断上涨,大大降低了毛利润。

  网络视频最大支出是版权采购和带宽成本,目前带宽成本已相对稳定,版权成本也有望在寡头垄断下得到控制。然而,电子商务巨额的仓储物流成本将在相当长时间里和业务规模成正比,总支出持续上升。

  电子商务的市场前景越广阔,用户数越多,仓促和物流上的支出可能越多。据唯品会财报,2009至2011年其仓储物流费用分别为61万、580.9万、4547.8万美元,占总营收比例基本处恒定比例20%的上下波动。

  电子商务虽然免去经营卖场的成本,但仓储物流的雪球越滚越大,成为电商们难以承受之重。2011年,唯品会仓储物流成本占运营开支总成本59.5%,达到了一半以上。如果仓储物流成本不下降,电商公司毛利率将长期处于低位。2009至2011年,唯品会毛利率从8.2%提高到19.1%,运营费用率从2009年57.4%降到33.61%。但这两组数字一比较,唯品会的运营亏损仍达14.5%。

  此外从电商的发展史看,其毛利率难有大的提升。以当当网为例,其毛利率2009年达到最高值22.48%,2011年竞争加剧,毛利率又降到13.83%。唯品会上市后将依然面临B2C行业竞争激烈、仓储物流成本难以下降等诸多难题。

  唯品会的上市,不代表中国企业赴美上市打开窗口。恰恰相反,它只是一次试水,更像是给中国企业敲响一次警钟。“画大饼”的风光故事不再,中国企业需要踏实做好业绩,用真正实力来吸引资本市场的青睐。

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