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2012欧洲危机猜想:欧元区向左 欧盟向右?

2011年12月31日 09:43 来源: 每日经济新闻 【字体:

  如果要押注2012年欧元区分裂,这可能比赌一场重量级拳王争霸赛还难。因为外界都在谈论欧元区正滑向分裂,但你内心又清楚其毁灭性后果。这就好比乔布斯不断用其现实扭曲力量告诉世界,苹果是最好的产品一样。

  尽管预测困难重重,但欧债向左还是向右却像是世界上最遥远的距离一样。

  向左,欧元区将走向解体。可能是希腊、意大利相继离开,然后发行各自原有的货币。但这势必带来恶性贬值。

  向右,欧盟将走向财政统一。伴随着更苛刻的财政限制,一个从未出现过且更精简的新欧洲将诞生。

  结局尽管是一个谜,但是谜底总会有揭开的那天。

  分裂 欧元区不能承受之痛

  欧元区如果分裂会发生什么?举一个很现实的例子,意大利人吃一个面包可能只需要3欧元,但在意大利退出欧元区后可能需要支付折合10欧元的意大利里拉。同样,希腊人再也不能下班后去买醉,他们甚至会失去工作。笑到最后的只有德国和部分北欧国家(财政赤字少),但他们也不能遂愿,因为对意大利、西班牙等重要贸易伙伴的出口减少了。

  好莱坞拍电影有一个规定,英雄不能死。是的,欧元区同样不能倒下。

  货币大幅贬值是第一大难题

  事实上,如果任由危机发展将会导致欧元区走向崩溃。但在崩溃前德国还有一条道路可以选择,那就是将现有的欧元区分裂,以达到自保的目的。这个建议将使欧元区各个成员国回归独立的货币政策,但带来的经济成本极大,尤其是汇率波动不可避免。

  野村驻纽约固定资产部门高级货币分析师JensNordvig就在他的报告中分析了后欧元时代的汇率波动。如果现有的欧元区国家恢复加入之前的货币,除了德国马克会在现有的欧元直盘1.34的基础上升值1.3%之外,问题国家的货币都会贬值。其中,希腊德拉克马将贬值57.6%,意大利里拉将贬值27.3%,葡萄牙埃斯库多将贬值47.2%,西班牙比塞塔将贬值35.5%,爱尔兰镑将贬值28.6%。

  大幅变动的汇率是市场和主权国家都最不愿意看到的,因为除了对进出口贸易造成巨大伤害之外,还会带来通胀或通缩。

  波士顿咨询公司(BCG)认为,要退出欧元区,分离出来的国家就要遵循复杂步骤。首先进行资本控制、贸易控制和边境控制,防止资产外流。其次是防止银行被挤兑。随后是投资者最关注的央行宣布新的汇率制度,并转换欧元资本,进行债务重组。然后,分离出的国家将会让失去偿债能力的银行资本重组。最后,该国需要决定怎样处理国内商业合约。波士顿咨询公司指出,在这个过程中,同企业债务相比,政府债务由于受本国法律制约更容易违约。

  而《纽约时报》则在12月的一则报道中预想了问题国家之一——希腊如何面对这样的场景。报道称,分裂之后,希腊货币急速贬值,许多希腊国民连去银行挤兑存款的机会都没有,所有积蓄就化为了“灰烬”。而随之而来的通胀更让人无法忍受,物价飞涨将使希腊大多数商店无法正常经营。最后《纽约时报》大胆推测,社会将出现市民骚乱,军队将再次出面控制政府。

  令人担忧的是,目前波士顿咨询公司和《纽约时报》的猜想越来越多地被学者提供的有力证据所证实。法国里尔Iéseg管理学院的经济学家EricDor就是其中一位。EricDor表示,一旦希腊成立新货币,为了防止居民存款被转移到国外,希腊政府会立即冻结一切国际间转移资产的途径,强迫居民接受货币贬值。与此同时,希腊还将暂时封闭本国的金融系统,直到中央银行印刷出足够的新货币来替代原有的2000亿欧元银行存款和市面流通货币总值。

  同样,野村认为投资者在解体过程中有两个汇率事项值得关注。其一是,欧元的解体方式,也就是未来欧元是代表现在的问题国家还是代表经济强劲的北部国家?其二,投资者债务的法律承担义务是在国际管辖区域之内,还是由欧元区某一国单独承担?这两项将直接影响投资是否被汇率波动影响。伦敦律师事务所FreshfieldsBruckhausDeringer合伙人JamesSmethurst律师就认为汇率变动是一个复杂的法律问题。

  但更加复杂化的是,不仅是问题国家会遇到汇率问题,北部国家对美元的汇率也会出现波动。ING的MarkCliffe就称,不仅是希腊恢复德拉马克将会贬值,新德国马克对美元也将出现一定程度的贬值。体现这一趋势的有力证据就是,在2011年,欧元的利率预期与外汇走势的相关性不再持续。据德意志银行外汇研究团队的资料,2011年外汇与利率相关性变为近50%的负相关。这一反常现象显示,在分裂之前,投资者就会闻风而动,整个欧元区将会由于外来资金规避风险而提前面临资本真空。

  违约风险不可忽视

  欧元区分裂的后遗症还不仅仅是货币贬值,更可能进一步推动债务违约。

  你也许会感到奇怪,照理说,如果问题国家货币贬值,按照实证会计要求,债务就会被会计评估汇率差而自动减记,那为何会出现违约风险呢?

  答案就在于,这里的违约将不再是主权国家与另一主权国家之间的有序违约,而是大批银行和企业倒闭带来的全球金融系统无序违约风暴,其规模将远远超出人们的想象。有分析师就指出,以现有的西班牙、意大利和法国等国家的庞大债务规模来看,就是将全欧洲的黄金储备卖光也难以偿还。如果将这批债务减记值分摊给在危机中摇摇欲坠的银行业和企业,更是难以想象。

  据欧洲银行管理局(EBA)公布的最新压力测试结果显示,目前要满足9%资本金率和希腊50%减记率的要求,欧洲银行资金缺口就高达1147亿欧元。而根据国际货币基金组织(IMF)的计算,目前欧洲银行业至少存在2000亿欧元的资本缺口,同期,摩根士丹利的测算认为这一缺口约为2750亿欧元。如果要完成更高规模的减记,银行的缺口会一下增大许多。

  据《每日经济新闻》记者了解,持有希腊国债的前十名金融机构有,法兴和法国农业信贷合资的法国最大资产管理公司Amundi(占发行量的0.13%),意大利主要银行旗下的SANPAOLOIMI资产管理公司(占发行量的0.07%),法国巴黎银行旗下的资产管理公司BNPASSET(占发行量的0.05%)和BNPPARIBASASSET(占发行量的0.04%)。

  令人担忧的是,以上机构的母银行再融资极其困难。外国投资者对欧洲银行的挤兑每时每刻都在进行。一些投资银行家指出,欧洲银行根本没办法在市场上通过普通办法筹集新资本,因为投资者意识到,投入欧洲银行的钱将会被用来减记主权债务。

  全球最大债券基金公司PIMCO欧洲投资管理负责人AndrewBalls表示,外国投资者正在忙于加速去欧元化,从而撤回到他们自己的市场。而巴黎资产管理公司ConvictionsAssetManagement首席执行官PhilippeDelienne称,其他地区的投资者已经开始停止对欧元区特定地区的投资。

  无法融资,许多大银行被迫变卖资产,或是选择国有化。德意志银行准备以20亿欧元出售资产管理部门;法巴银行和法兴银行则计划出售1500亿欧元风险加权资产;西班牙桑坦德银行计划出售30亿欧元房地产资产。而在欧洲银行管理局第一轮测试中,“最健康”的银行德克夏在测试后不到三个月就被国有化,再度显示了进一步挤兑的恐怖改变力。

  更加糟糕的是,如果发生分裂,恐怕更多健康地区的储户也将加入挤兑大军。这样的事件在欧盟内部就预演了一遍。因传言瑞典银行(Swedbank)在爱沙尼亚和瑞典面临流动性和法律问题,超过1万拉脱维亚人从该银行提走了1千万拉特(约合1920万美元)存款。虽然事后银行首席执行官MarisMacinskis表示这是谣言,不过该银行1/3的存款已经消失得无影无踪。

  但这样的挤兑还没有完全揭示欧洲银行所带来的巨大违约后果。如果有“雷曼”出现,全球的金融业都将会为之震动。

  分裂欧元区的成本显而易见是极其高昂的,无论欧元区南北都将陷入衰退。据ING的MarkCliffe预测,欧元区分裂之后的五年间,葡萄牙、意大利和希腊的GDP都将将陷入重度衰退之中。西班牙、奥地利、德国、比利时、法国以及荷兰的GDP也将大幅下滑。

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