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拉手网样本:电商融资估值“调低潮”

2011年12月10日 10:36 来源: 21世纪经济报道 【字体:

  从3月那一轮融资的估值11亿美元,到11月IPO时估值2.93亿美元仍然乏人问津,拉手网(微博)是这一轮电商泡沫的顶峰的标志之一,也由于其“跳楼甩卖”上市未果,将电商在资本市场的冷遇彰显得淋漓尽致。

  12月7日,金沙江创投(拉手网的大股东)合伙人朱啸虎向记者承认,拉手网赴美上市的计划暂缓,并声称:“今年上半年融资的电商,99%的可能性会‘down round’,甚至比前一轮估值低很多。”所谓down round:直译为“倒退”,即企业在寻求风险投资时,后一轮估值比前一轮低。

  同时,一位专注电商的VC合伙人告诉记者,现在有多家销售收入为几千万美元的电商在融资,投资人在开价时都表示:“可以谈,但我给你的估值会低于你上一轮估值。”

  某知名电商高管认为,对电商出现down round,他不会意外,但更重要的是,出去融资的电商,是否能拿出一个可行的盈利时间表。

  拉手网:从盛开到黯然不过几个月

  拉手网生于2009年9月,一年半内共融资三次,如图表所示,2010年7月进行A轮融资,这轮融资实际上有四小轮,每一轮的投资者实际上都是用现金,买入拉手网的可赎回可转换的优先股,在要上市前,这些不同轮次的优先股,按不同的转换系数转为普通股。图表中的每普通股的价格,是转股后追溯计算而来。

  在A轮融资中,泰山天使基金的A-4轮的价格为每股0.0032美元,到A-1轮金沙江创投入驻时,价格已变为0.0235美元。最让人大跌眼镜的是,B轮与C轮间隔时间仅3个月,C轮的股价1.5028美元却为B轮的将近5倍。

  C轮融资发生在2011年3月,正是电商泡沫最盛之时。拉手网向泰山天使基金、历峰集团、金沙江创投融资共1.11亿美元,企业估值11亿美元。而拉手网今年上半年的净营收仅为894.5万美元,上半年亏损约6000万美元。如果简单的换算为全年营收1800万美元,拉手网的市销率达到了梦幻般的60倍。所谓市销率,是估值比年销售额,常用于给亏损的互联网企业估值。

  11月,拉手网宣称要赴美上市。在这一过程中,拉手网几经更换承销商,融资额度也从1亿美元下调为7500万美元。按照拉手网最新的招股书资料,它计划发行约536万存托凭证,每存托凭证约13-15美元。如果取中间值14美元,拉手网IPO前的估值仅为2.93亿美元,仅为拉手网C轮估值的1/4。

  但即使如此,拉手网的上市还是黯然收场。12月7日,朱啸虎对记者承认拉手网上市暂缓。他拒绝透露拉手网是否及什么时候再启动上市,只表示现在拉手网并无募资计划。他指出:“拉手网有1亿多美元在手,并不是那么缺钱。”

  朱啸虎坦陈:“今年上半年融资的电商,99%的可能性会down round,甚至比前一轮估值低很多。所有电商企业都在压缩业务,这是大环境造成。所有没上市的互联网企业都在追求盈利。”

  电商将现down round潮?

  拉手网的down round广为人知,是因为其上市时公开递交材料,因而无所遁形。这一轮的泡沫破灭,有更多电商企业在面临是down round还是死亡的选择。

  12月7日,一位专注电商的VC合伙人告诉记者:“就我所知,有几家销售收入为几千万美元的电商在融资时,都碰到投资人开价时说,给其的估值会低于上一轮融资。”他告诉记者,虽然他没有听到有这样的案例成交,但这些电商企业到后面钱要烧完了,自然不得不接受down round的融资。

  多位电商企业人士和投资电商的VC人士,都表示,“现在出现down round很正常。”

  联想投资董事总经理李家庆分析:“资本市场对实业的反应总是超前的,往往是提前爆发,又提前冷却。前一段电商的高估值便是提前爆发,而现在则是提前冷却。上半年的大热,遭遇现在的骤冷,就可能出现down round。创业者和其投资人的风险,也正来源于企业的业务结构和资本市场冷热程度的不匹配。”这时,“反稀释条款”便要作用了。反稀释条款也称反股权摊薄协议,是用于优先股协议中的一个条款,投资者签此条款后,可避免目标公司进行后续融资时,自己的股份贬值及份额被过分稀释。

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