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美债收益率劲升折射美经济复苏势头增强

2011年01月18日 02:15 来源: 上海证券报 【字体:

  一直以来,美债收益率是影响美国经济乃至全球经济最重要的因素之一。从2010年10月起,美债收益率经历了“触底反弹和快速回升”,美债收益率波动幅度之大屡屡超出市场预期,其中做为市场基准的10年期国债收益率目前已大幅飙升至3.32%。那么,美债收益率变动向市场传递了什么有价值的信息呢?

  一是美债收益率总体上行态势,折射美国经济温和复苏前景良好。近期美国经济数据回暖,消除了市场对美国经济复苏的疑虑,也带动美债收益率步入上升通道。

  数据显示,2010年第三季度经济增速从第二季度的1.7%小幅增长至2.0%。其中,私人消费连续三个季度加速扩张,环比折年率增长2.6%,消费对GDP增速的贡献为1.79%,超过私人部门投资,重新成为经济引擎中对GDP增速拉动最大的动力;净出口对GDP增速的贡献度已从去年第二季度的-3.5%下降至第三季度的-2.01%,预计2011年净出口对GDP增速的影响将重新回归正区域。但是,受住房投资和设备投资大幅下降等因素拖累,第三季度美国私人部门投资增速为12.8%,远低于第二季度的26.2%,但这一趋势有望在2011年继续转好。总之,美国经济已经远离其最差的时期。

  二是美国国债市场承压,反映美国财政赤字和公共债务有扩大趋势。截止到2010年9月30日的财政年度,尽管美国财政赤字已由一年前的1.42万亿美元降至1.29万亿美元,但仍是史上财政赤字规模第二大年份。据IMF此前预测,2010年美国财政赤字占GDP 比重为8%,总债务占GDP比重为92.7%。

  由于美国国会于去年12 月13日通过总额高达8580亿美元的两党减税计划中第一项投票程序,但新减税措施需要获得政府更多举债支持。对此,穆迪已发出警告,美国减税计划可能促使该机构在未来两年下调美国“AAA”的主权债务评级。这也是导致近期美国国债收益率出现大幅飙升的原因之一。据此推测,2011年美国政府支出仍将保持高位。

  三是美债收益率持续升势,将改变投资者的风险偏好和通胀预期。美债收益率变化,往往是反映市场风险情绪最可靠的风向标。继实施二次定量宽松(QE2)后,美国准备以大规模的财政刺激政策配合货币政策的效果。投资者在债市与股市、商品和其他风险资产市场之间转换配置的速度明显加快,其中股票和高收益债券将受追捧,低收益的国债则将被抛售。

  另外,投资者开始警惕未来通胀及债务市场泡沫。美联储货币政策会议最新纪要显示,美联储预计2013年年底前将通胀水平维持2%以下的目标,但美国通胀数据很可能被大幅低估,因为房价比重过大。尽管做空美国国债可能是长期趋势,但眼下10年期美国债收益率在3.3%和4.0%之间徘徊,均未形成较强的通胀预期。因此,美联储在2011年仍将可能维持零利率政策。

  然而,这一趋势有悖于美联储实施QE2以期拉低长期利率水平的政策初衷。因为,美国10年期国债收益率走高,美联储并没有达到促使企业扩大信贷来增强商业活动的目的。在通胀预期提高的背景下,如何拉低长期利率水平,将是美联储面临的一个棘手问题。

  四是美债收益率震荡走势,预示美元汇率波动“一波三折”在所难免。由于以往美元汇率与美债收益率走势之间具有负相关关系,也就是说,美元上涨,美债收益率则会下跌。反之亦然。由此预测,2011年美债收益率还将震荡上行,美元汇率则将继续维持宽幅震荡。

  但房价持续走低和通胀率较低等指标显示,2011年美国经济还需要弱势美元的支持,据此预计美联储在2011年下半年还将实施三次定量宽松。当然,美元走势还将受制于欧美经济体基本面之间的彼此博弈。货币博弈仍将是2011年世界经济和全球金融市场的关注焦点。在全球通过货币贬值刺激经济复苏的博弈中,美元的特殊优势和国内的低储蓄率,使美国能够充分发挥其在货币宽松政策方面的主导作用,由此也增强了美国在这场博弈中的优势地位。

  (工商银行(601398)投行研究中心经济学博士)

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